南山铝业:2018年产品销量增长,毛利率下滑拖累业绩,维持“增持”评级

? 2018年公司实现归母净利润14.38亿元,同比下滑10.76%,略低于预期。2018年公司实现销售收入202.22亿元,同比增长18.48%;实现归母净利润14.38亿元,同比下滑10.76%;扣非归母净利润为13.72亿元,同比下滑14.18%,略低于市场预期。Q4单季实现销售收入52.43亿元,环比上升1.09%;Q4扣非归母净利润0.07亿元,环比下降98.76%。报告期内,公司拟每10股派发现金股利0.5元。

    ? 铝制品产销量稳定增长,但受原辅材料上涨铝价下行影响,产品利润率出现下滑。报告期公司各铝材产品销量呈现稳定上涨,其中型材销量同比13.05%,热轧卷/销量同比增加72.24%,冷轧卷/板销量同比增加5.77%,铝箔销量同比增加14.02%。利润率方面,由于端采暖季限产力度缩水,宏观经济形势下行,基建、地产和汽车销售增速下降,中美贸易战升级影响经济预期,下半年铝价持续下行。与此同时原辅材料价上行,且低附加值产品产能过剩导致同行竞争激烈亦使产品利润水平下滑。四季度由于研发费用开支和设备大修等因素,单季度利润影响更为明显。

    ? 产品结构方面,公司不断推进高端铝材产品研发和供货,技术竞争优势不断显现。公司加快推进航空板、汽车板的研制开发与认证工作,成为国内首家为波音、空客、罗罗、赛峰、中航工业等飞机制造及零部件加工企业正式供货的铝加工企业,为宝马、通用、奇瑞等国内外知名汽车主机厂批量供货,订单持续增长。易拉罐料方面,推进罐料减薄,异型罐、拉环瓶盖等新产品现已批量供货。航空板方面,公司为世界顶级飞机制造商供应航空板材的铝深加工企业,产能持续释放,订单持续增长。

    ? 未来,高端新产品不断研发落地,铝土矿项目投建为公司提供低成本原材料保障。公司积极与庞巴迪、中商飞等公司开展研发,推进新规格、新牌号的生产和供货。同时致力于超薄铝箔产品的技术研发,合理规避各国对铝箔的反倾销政策。1.4万吨大型精密模锻件项目产能逐步释放,优化公司产品结构和盈利能力。此外,印尼宾坦南山工业园100万吨氧化铝项目的建设有利于实现低成本氧化铝产能扩张,增加公司盈利能力。

    ? 下调盈利预测,维持“增持”评级:铝行业供需格局改善以及公司高端产品产能释放,公司利润将保持增长,但考虑到当前铝价处于低位而铝加工行业竞争激烈,我们调低2019年、2020年盈利预测,新增2021年盈利预测。预计2019年-2021年归母净利润分别为17.08亿元(原值22.75亿元)、20.89亿元(原值26.46亿元),24.95亿元,同比增长18.80%、22.30%、19.50%。对应PE 分别为20X、16X、13X,维持“增持”评级。