成都银行:业绩高增态势不改,资产质量持续优化
事件:4月25日,成都银行披露18年年报及19年一季报。18年、1Q19分别实现营收115.9亿、30.0亿,YoY+20.1%、+16.9%;拨备前利润85.2亿、22.9亿,YoY+24.4%、+19.4%;归母净利润46.5亿、12.7亿,YoY+18.9%、+22.8%;ROE达16.00%、15.92%(年化),依然较高;不良率为1.54%、1.51%。
点评:
业绩高增长态势不改,ROE水平仍维持高位
净利息收入保持高增。成都银行18年净利息收入占营收比高达83.5%,是业绩的决定因素。15-16年净利息收入陷入低迷,增速仅为-4.8%、-5.8%;17年增速回升至-0.6%,迎来拐点;18年即大增29.6%,增长潜力尽显;1Q19高增态势延续,YoY+19.2%。规模扩张贡献仍较高,息差贡献度扩大。17年/18年/1Q19生息资产规模增速为20.2%、13.6%、15.1%(年化),高增长势头不改。净息差为2.16%、2.21%、2.62%,1Q19比18全年提升41BP。同业负债占比20.8%,2H18以来市场资金利率较低,负债端成本减轻效果显著。因此,18年/1Q19收获了18.9%和23.0%的净利润增速,以及16.00%、15.92%(年化)的ROE,该优势或将继续保持。
资产端扩张力度加大,投资结构调整或提振收益率
顺应政策导向,资产端扩张力度加大。18年末投资额2185亿,1H18比18年初增32.3%,2H18几乎没变;而1Q19比19年初大增16.3%,表征在稳增长政策下,配置政府债及非标的量或再度迎来增长。贷款余额1858亿,18年YoY+25.0%,1Q19比19年初增6.2%。资产端结构调整或提振收益率。2H18同业存单/政府债/信托收益权的仅增192亿,低于1H18的542亿;18H2投资基金收缩165亿。或因18H2市场利率走低,同业存单、货基吸引力下降,更多资源用于信贷投放,提振了资产端收益率。贷款增量主要在风险较低领域。增量主要在房贷按揭、水利环境和公共设施、房地产对公贷款、贴现票据。对公贷款的安全性持续上升,对资产质量的担忧减轻。
资产质量持续优化,资本较为充裕
不良率自15年高点稳步下降,到19Q1已累计下降84BP,持续改善;拨备覆盖率自16年的低点持续上升,到18年底达到237%,19Q1略微下降至231%,安全垫较足。潜在不良指标,则均持续大幅改善。17-18年逾期率/逾期90+比例,依次下降104BP/71BP,18年底逾期与不良剪刀差仅57BP,逾期90+比例已低于不良率。19Q1时核心一级资本充足率较18年底略有下降,但仍高达10.75%,距离监管红线有3.25pct的空间,较为充裕。
投资建议:业绩高增长态势不改,资产质量持续优化
19Q1年ROE仍高达15.92%(年化);投资收益率和贷款安全性均提升,息差优势有望保持;资产质量持续优化。预计19-21年归母净利润增速为17.5%/17.0%/16.6%,对应EPS为1.51/1.77/2.06元,成长性保持且边际改善显著,给予1.24倍19年PB,目标价12.08元,维持增持评级。
风险提示:受区域经济的局限规模扩张乏力;民企/小微投放拖累资产质量。