广田集团2018年年报点评:计提坏账及费用率提升拖累业绩低于预期

谨慎增持。2018年年报:总营收144.0亿(+15%)/归母净利3.5亿(-46%)低于预期,考虑到公司高负债率约束扩张弹性,下调预测2019-2021年EPS为0.30/0.40/0.50元(原2019-2020年EPS为0.36/0.43元),增速30/35/24%。考虑装饰估值中枢上行,维持目标为6.48元且对应2019-2021年22/16/13倍PE,维持谨慎增持。分红预案:拟每10股派现金红利0.3元(含税)。

    计提大额坏账损失及费用激增拖累业绩负增、毛利率提升、经营净现金流减少。1)Q1-Q4营收增速25/13/12/14%,归母净利增速28/31/8/-143%,Q4业绩骤降主因计提3.6亿资产减值损失/新增1.9亿财务费用/新增3.67亿研发费用;2)毛利率14.7%(+3.1pct)/净利率2.2%(-3.1pct),销售费率1.8%(-0.1pct)/管理及研发费率4.5%(+1.9pct)/财务费率2.8%(+1.8pct);3)经营净现金流4.5亿(-57.3%),收现比80.1%(-25.5pct);4)资产减值损失4.9亿(+352.3%),应收账款/总资产比52.0%(-1.2pct),资产负债率66.0%(+9.3pct)。

    地产产业链回暖叠加信用环境改善利于公司2019年业绩回升。1)2018年新签订单211.5亿(+47%)约同期收入1.5倍,2019年来一二线城市销售回暖利好地产链需求回升,公司将受益;2)信用端改善利于公司融资/施工节奏加快,融资成本降低减少财务费用,同时也利于加快回款减少坏账损失;3)公司推动流程优化并搭建BI平台提升效率、聚焦优质区域并培育智慧家居等新业务;4)2019年1月员工持股完成,规模1.16亿/均价6.01元。催化剂:社融数据持续好转、地产投资和销售提速、公司业绩增速反转。

    风险提示:社融数据大幅下行、利率大幅上行、地产投资及销售大幅下行。