建筑装饰行业2018年和2019Q1对外工程财报汇总分析:“一带一路”推进有望拉动订单增长,未来或持续加大国内布局

“一带一路”业务占比不断增大,订单略有下滑

    2018年全球贸易摩擦与地缘政治风险增大、“一带一路”倡议顺利进行,对外工程承包行业海外业务整体受挫,但“一带一路”沿线国家营业额占比增大。2018全年我国对外承包工程业务完成营业额1690.4亿美元,同增0.3%,新签合同额2418亿美元,同减8.8%,其中我国企业在“一带一路”沿线国家完成营业额893.3亿美元,占同期总额的52.8%,同比增长4.4%;新签合同额1257.8亿美元,占同期总额的52%,同比下降12.8%。

    上市对外工程公司中,大多增速为负,订单整体增速主要靠国内业务带动,如中材国际和中钢国际。在2019Q1期间,除神州长城和中钢国际外,其他公司的国内外新增订单均呈好转趋势。

    行业营收有所下降,国内业务占比提升;毛利率处于历史高位,可能下滑

    2018年,国家对外汇出国管制日趋严格,对于中国企业在海外业务产生一定影响。另外,地缘政治风险相叠加对伊朗、非洲区域工程承包市场产生了不利影响。对外工程行业营业收入为536.98亿元,较去年同期减少了5.42%,行业整体营收有所下滑,北方国际、中成股份、中工国际和神州长城营收增速均较大幅度下降。2019Q1对外工程行业营收增速下滑有所减缓。虽然对外工程行业公司的业务重心仍在海外,但已开始寻求国内业务的增长点,中成股份、中工国际、中材国际、神州长城、中钢国际国内业务的收入占比都在逐渐增加,18年分别同比上升0.93、2.07、6.35、13.40、27.91个百分点。

    毛利率方面,行业整体毛利率为18.77%,较去年同期上升0.40个百分点。目前已经处于历史高位,未来增长空间不大,且随着部分公司毛利率较低的国内业务占比有所增加,未来行业毛利率或有所下滑。

    期间费用率略有下降,今年财务费用率可能上升;减值损失占收入比略升

    2018年行业整体期间费用率为8.58%,较去年同期下降0.49个百分点,其中财务费用率下降1.68个百分点,管理费用率下降0.37个百分点,销售费用率上升0.34个百分点;我们认为,今年财务费用可能会出现较大幅度的提升,值得注意。

    2018年行业资产减值损失占收入比值为1.41%,增加0.23个百分点;剔除异常公司后,归母净利润整体增速为6.24%,同减14.71个百分点,净利率为7.18%,同增0.29个百分点,几乎已达到近几年最高水平,随着“一带一路”倡议推动沿线国家加强基础设施互联互通建设,长期来看有更大的业务发展,行业净利率有望有所提升。

    资产负债率微升,行业经营现金流明显好转

    2018年,对外工程行业收现比、付现比均减少,行业经营现金流明显好转。对外工程行业整体资产负债率略微上升,2018年达到67.10%,同升0.01个百分点,资产负债率整体来看比较合理。由于对外工程部分公司国内业务的占比逐渐增加,预计项目前期垫资额会有所增长,长期来看经营现金流可能会承压。

    投资建议

    2018年,对外工程行业毛利率维持高位、经营现金流明显好转,预计未来随着海外市场回暖、国内业务的拓展,营收下滑将得到进一步改善。但考虑到未来国内业务可能拉低毛利率、人民币升值所产生的汇兑损失会加大,今年业绩仍存一定的不确定性。综上,我们暂维持对外工程子行业的“强于大市”评级。

    风险提示:汇率风险、项目推进不及预期风险、商誉减值风险