复星医药:收入增长稳健,费用端拖累利润增长

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:贺菊颖,程培 日期:2019-05-15

事件4月29日晚,公司发布一季度报告,实现营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为67.30亿元、7.12亿元、5.29亿元,相比2018年同期分别增长17.67%、0.92%和0.53%,实现EPS 为0.28元/股。

    简评收入增长较为稳健,费用增长拖累利润端增长公司营收增长较为稳健, 复星医药一季度营收增长为17.67%,相较去年同期基本维持稳定的增长。利润端来看,公司归母净利润和扣非归母净利润基本与去年同期持平,主要是由于各项期间费用的增长影响了利润增长。公司毛利率相较去年同期增长1.53个百分点,预计其中仍然有部分两票制高开的影响,另外公司经营性现金流同比有所下降,相较去年同期下降12.40%。

    公司一季度实现投资收益为3.28亿元,相比去年同期增长32.56%,其中联合营企业的收益为3.02亿元,同比增长23.42%。

    参股的国药控股一季度归母净利润增速为28.42%,对公司业绩有较大贡献。

    医疗产业覆盖面广,国际化底蕴优秀,具备全球发展潜力复星医药主营业务覆盖制药、器械、服务三大板块,同时参股国药控股,内部业务之间相互协同能力强。

    作为复星集团健康生态的主体,公司无论是管理层还是发展战略都具备国际化底蕴。公司目前仿制药板块承受一定压力,但是积极投入研发,向创新药进行转型。复星医药建立了以复宏汉霖(生物药)、复星凯特(细胞疗法)、直观复星(手术机器人)、复星弘创(first-in-class 创新药)、复创医药(小分子创新药)、星泰(新型制剂研发)等为主体的完善研发体系,分工明确。凭借强大的平台优势和创新投入,我们预计公司未来各项业务在协同发展的情况下有望持续向好,有成为国际化医药公司的潜力。

    盈利预测及投资评级我们预计复星医药2019-2021年实现归母净利润31.6、37.0、44.1亿元,增速分别为16.6%、17.3%、19.0%,对应当前股价的PE 为23、20、17倍,维持“买入”评级。

    风险提示①新药研发进度不及预期;

    ②公司并购扩张不及预期;

    ③在售品种行业竞争激烈,带来业绩下滑。

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