家家悦:业绩略超预期,提效与扩张同步推进

开店加快+同店稳健促收入增速回升,经营效率优化促利润高增长。全国性扩张正式开启,加速成长值得期待,业绩与估值有望同步开启提升空间。

    投资建议:经营效率持续提升,全国扩张加速迈进,业绩和估值提升空间开启。调整2019-2021年EPS为1.09(+0.06)/1.33(-0.02)/1.66元,给予2019年1X PS,上调目标价至32元,增持。

    利润增速逐季提升,业绩略超预期。2018年公司收入/净利润127.3/4.3亿元,同比+12.36%/38.35%,同店增长2.72%,扣非净利润+26.94%,EPS 0.92元。预计维客贡献收入约5.5亿元,净利润163万元。2018Q4收入/净利润同比+7.82%/49.63%,扣非净利润+21.36%。2018年新开门店85家,其中烟威地区新开49家,青岛、济南及山东其他地区新开36家,关闭门店28家,全年净开店57家。

    生鲜优势不断巩固,盈利能力持续改善。2018年公司主营业务收入增长12.03%,毛利率提升0.14pct至17.39%,尤其是生鲜品类收入增长14.44%,毛利率提升0.45pct,生鲜优势不断巩固。分地区来看,胶东地区收入同比+11.8%,其他地区收入同比+14.6%。管理职工薪酬增长和维客并表使得2018年管理费用率同比+0.2pct,能源费等下降使得销售费用率-0.07pct,净利率提升0.6pct至3.34%。

    全国扩张加速迈进,内增外延同步发力。公司2018年3月起实现维客商业并表,维客收购当年即实现扭亏为盈,为后续外延整合打下坚实基础。2019年1月完成收购张家口福悦祥,迈出全国扩张的第一步,不排除未来公司还将通过外延收购等方式进入新的区域。

    风险提示:CPI大幅下滑;新兴市场竞争激烈;新店亏损高于预期等。