煤炭行业2018年报及2019一季报综述:2018行业稳中向好,2019Q1业绩超预期上涨
2018年业绩小幅上涨,但Q4业绩环比下降。重点关注的28家上市公司,2018年合计实现归母净利841亿元,同比上涨1.1%,如果剔除对行业影响较大的中国神华,27家上市公司,2018年合计实现归母净利403亿元,同比上涨5.5%,同比业绩的好转主要是由于煤炭价格上涨,以及产销量同比上涨。环比来看,28家上市公司2018Q4归母净利仅为136亿元,环比Q3大幅下降39.1%;剔除神华后,27家2018Q4归母净利润50亿元,环比Q3大幅下降50%,主要是煤炭企业习惯性在四季度计提大额资产减值准备。
煤炭产销同比继续上涨,主因政策鼓励&先进产能投放。2018年,28家上市公司合计产量为10.0亿吨,同比上涨5.8%,销量13.74亿吨,同比上涨8.7%;剔除掉中国神华,2018年产量为7.05亿吨,同比上涨8.3%,销量9.1亿吨,同比上涨11.3%。
吨煤售价弱于成本上涨,致使毛利同比小幅下滑。2018年28家上市公司煤炭的平均销售价格为456元/吨,同比略增0.3%;平均销售成本300元/吨,同比上涨3.5%;平均毛利156元/吨,同比下降5.4%;毛利率34.2%,同比下降2个百分点,所以煤炭板块单位盈利能力有所下滑。
期间费用率同比略增,主因管理费用率上涨。从绝对值来看,2018年累计期间费用1094亿元,同比上涨5.7%。从相对值来看,2018年期间费用率15.7%,同比增长0.5个百分点,其中,销售费用率3.1%,同比下降0.3个百分点,管理费用率8.4%,同比上升0.8个百分点,财务费用率4.1%,同比持平,期间费用率的上升主要是由于管理费用率上升所致,由于经济效益向好,企业适当提高了员工薪酬待遇、增加了设备修理费等。
公司单位盈利能力弱于上年同期。28家上市公司,2018年平均销售毛利率31.4%,同比下降0.7个百分点;平均销售净利率6%,同比下降3个百分点;平均ROE为6.8%,同比下降0.9个百分点。如果剔除中国神华,公司的盈利能力也小幅下降。
应收账款和存货周转天数同比下降。28家上市公司,2018年应收账款周转天数平均为39天,同比下降3天,降幅9.1%;存货周转天数29天,同比下降2天,降幅7.2%。主要由于2018年煤炭供给缓慢释放,下游需求和补库较为积极,煤炭企业的市场地位依然相对主动。
经营性现金流同比继续好转,偿债能力继续增强。28家上市公司,2018年经营活动净现金流合计为2108亿元,同比增加142亿元,涨幅7.2%;资产负债率平均为55.3%,同比下降0.8个百分点;现金流动负债比率34.6%,同比上涨0.9个百分点。
2019年一季度煤价强于预期,业绩同比小幅上涨。重点关注的28家上市公司,2019Q1合计实现归母净利253亿元,同比上涨4.5%,如果剔除对行业影响较大的中国神华,27家上市公司,2017年合计实现归母净利127亿元,同比上涨1.1%,同比业绩的好转主要是由于焦煤价格上涨以及煤炭产销量同比上涨。
2019年动力煤韧性犹存,预计价格依然中高位。2019年一季度陕西榆林矿难后,当地政府强化安检力度,大面积煤矿停产整顿,复产节奏不及预期,煤炭主产区的产销量明显收缩,动力煤价格在2、3月份上涨之后,呈现中高位窄幅震荡状态,价格表现强于市场预期。4-5月份以来,受环保、安监、煤管票控制等影响,产地动力煤价格持续强势,支撑着发运到港口的煤炭价格,随着夏季旺季的逐渐到来,港口煤价有望迎来企稳反弹。动力煤下半年均价一般高于上半年,全年均价预测在610-620元/吨区间。
2019年炼焦煤价格仍然以稳为主。资源相对稀缺的焦煤,价格震动幅度一直比较小,炼焦煤价格在整个一季度基本保持平稳,主要是由于炼焦煤的供给整体保持偏紧,以及下游焦化企业开工率较高所致。2019年,环保政策调整背景下下游焦化需求有望提升,且超千米老矿强化安检叠加限制澳洲焦煤进口,整体供需格局向好,我们预计焦煤均价可能同比保持持平。
投资策略:前期我们一直强调市场逻辑将逐步由前期的“经济退、政策进”演变为“经济稳、政策平”阶段,央行所提的稳健货币政策(总体上力度得当、松紧适度)也充分印证了这一点,因此股票市场的大趋势依然向好。在此背景下,前期滞涨的周期和蓝筹股的估值修复预计将会是下一阶段的主流板块,煤炭股的估值修复将从1-2月份的流动性推升被动修复进入对经济见底预期推升下的主动修复阶段。主要看好长协占比高或产量有增长的标的:陕西煤业、中国神华等,高弹性标的建议关注:兖州煤业、恒源煤电,同时焦煤股建议关注:淮北矿业、潞安环能以及有望受益于山西国改标的:西山煤电,焦化股建议关注:开滦股份、山西焦化,以及煤炭供应链标的瑞茂通。
风险提示:经济增速不及预期;政策调控力度过大;水电等出力过快等。