宏观点评:4月PMI再弱的四个信号

事件:中国4月官方制造业PMI为50.1%(前值50.5%);官方非制造业PMI为54.3%(前值54.8%);综合PMI为53.4%(前值54.0%)。1、4月制造业PMI如期回落,但仍位于荣枯线以上。随着春节错位因素的消退,4月制造业PMI为50.1%,较3月回落0.4个百分点,五大分项指数均有不同程度的下降,其中生产放缓、原材料库存再次回落是主要拖累因素,分别拖累PMI指数0.15、0.12个百分点,应为3月减税预期下“抢生产”效应消退所致。4月PMI再度走弱,释放了四大信号。

    信号一:库存回落、在手订单下滑,新订单仍处于扩张区间,企业尚处于被动去库阶段。一方面4月PMI产成品库存、原材料库存、在手订单均再次回落,远离荣枯线;另一方面,PMI新订单分项指数较前期小幅回落0.2个百分点至51.4%,为近7个月次高点,指向企业仍处于被动去库阶段。

    信号二:进出口分项指数再度双双回升,但仍需对其中期走势保持谨慎。4月PMI进出口指数分别回升1.0、2.1个百分点至49.7%和49.2%,均连续两个月回升,这应与中美两国一季度经济超预期、经贸谈判趋于明朗有关。不过,考虑到全球制造业PMI尚处于下行通道,且4月广交会参展家数同比下滑1.29%,年内出口仍存压。

    信号三:出厂价格续升,原材料购进价格回落,4月工业企业利润率料将进一步改善。4月PMI出厂价格指数连续第4个月回升至52.0%,原材料购进价格指数调头向下,较前期回落0.4个百分点至53.1%,出厂价-原材料价的差值连续第二个月增大,预示着4月工业企业利润率可能将进一步修复。此外,截止4月中旬,国内生产资料价格指数环比上涨0.4%,那么4月PPI同比可能继续回升至0.6%左右,随后持续下行至三季度末后再回升。

    信号四:小型企业景气度继续回升,工业企业利润增速可能继续分化。4月大型、中型企业PMI分别回落0.3、0.8个百分点至50.8%和49.1%;小型企业PMI为49.8%,比上月回升0.5个百分点,为近6个月高点,表明前期出台的小微企业支持政策措施效果逐步显现。今年2月份,私营企业利润增速近3年来首次反超国企利润增速,3月份二者增速差进一步扩大。我们预计,年内将延续这一趋势,即:民企利润高于国企利润增速。

    2、往后看,4、5月经济数据可能有反复,宽松总基调未变,发力点将转向制度性改革,建议重点关注国企改革;政策节奏看,二三季度无大忧,四季度需谨慎。站在当前时点,对经济面的确可以稍微乐观一些,但从4月高频数据来看,4月出口、工业生产等经济数据恐将再回落,经济基本面尚不足以让政策宽松的总基调“踩刹车”。政策节奏看,1季度是政策释放期,2季度将是政策观察期(核心是地方政府和金融机构积极性是否回升),3季度政策可能继续偏友好(内外经济压力、建国70周年),4季度政策可能偏谨慎(民企股权质押和就业问题有望阶段性缓解)。

    风险提示:中美贸易摩擦加剧;国内政策执行力度不及预期。