建筑工程行业第141期周报:建筑订单/营收企稳回升,化学/设计/钢构增速最快

2018年建筑新签订单/营收增速放缓但Q4已企稳回升。1)新签订单增速7.1%(-12.6pct)、单季16.4/4.8/3.5/6.6%,增速放缓因信用紧缩/基建增速下滑/地方债及PPP调控等影响,但Q4因流动性边际宽松及政策支持企稳回升;2)营收增速10.2%(-0.48pct)、单季13.9/8.8/6/12.4%,净利增速4.4%(-14.8pct)、单季17.2/12.5/4.2/-9.4%;3)毛利率12.2%(+0.5pct)或因高权重的央企成本管控得力及高毛利业务占比提升等;净利率3.6%持稳或因信用紧缩推高财务费用(1.24%/+0.09pct);4)考虑新签订单增速回升+预收款预付款好转,看好2019年基本面逐步改善(Q1营收/净利增速均好转)。

    2018年化学净利增速最快,基建净利率延续提升趋势。1)化学+34%/钢构+31.8%/设计+22.6%营收增速最快,因化工景气度回升/传统钢建回暖/设计上年订单高增且先行受益基建反弹等;2)化学+31.1%/设计+25.5%/钢构16.1%净利增速最快;3)园林净利增速显著下滑(28.2%/-90.5pct)且逐季加剧,因紧信用/PPP调控等致订单推进大幅放缓;化学31.1%/+44.2pct显著改善,设计/房建等Q4亦企稳回升;4)设计毛/净利率32.4/11.6%最高,基建11.5/3.2%为历史同比最好水平;5)基建央企2019Q1业绩环比反转:中国化学56%/+40pct,中国中铁20%/+38pct,中国交建14%/+37pct。

    经营现金流持稳,负债率略降但刚性负债增多。1)经营净现金流/营收2%(-0.2pct)持稳,或因较多公司严抓回款及现金流质量;国际6.6%/+14.1pct及钢构5.9%/+5.7pct明显改善,园林-1.8%(-3.4pct)明显承压;2)投资现金流/营收-6.3%(+0.8pct)且规模缩窄或因较多项目开工推进放缓;筹资现金流/营收5.8%(+1.5pct)表明资金需求仍较紧张;4)负债率75.9%(-0.6pct)略降,设计51%最低/水利79%最高;TMT/园林上升较快,基建/房建下降;5)带息债务大幅增长41%(但较前三季度增幅缩窄),比总资产30.7%(+5.7pct);6)偿债能力普遍降低,流动比率1.1(-0.1pct)/速动比率0.8(+0.1pct)。

    精工钢构/上海建工/中钢国际等净利增速明显好转,金螳螂/中国化学/北方国际等订单亮眼。1)2018年单季净利增速好转且2019Q1延续高增:精工钢构16/176/288/4888/320%山东路桥20/-56/42/90/222%上海建工6/-1/-18/42/147%中钢国际-10/-4/-37/46/73%中国化学29/27/22/16/56%等;2)订单层面:金螳螂逐季加速且订单-业绩剪刀差13pct,中国化学28pct/上海建工10pct,北方国际在手订单比收入10倍/中工国际6倍/中钢国际5倍。

    建筑Q2业绩有望继续好转,推荐具高增长潜力的细分龙头。1)考虑基建增速Q2-Q3有望加速上行,结合2018年建筑预收预付款好转且2019Q1业绩增速改善,我们判断Q2或继续好转;2)推荐业绩好转且有望延续:上海建工/中国化学/苏交科/金螳螂等;推荐Q1业绩反转:中国中铁/中国交建/中国铁建等;受益中钢国际/精工钢构/四川路桥等。

    风险提示:基建投资快速下滑、流动性紧缩、订单落地推进放缓等。