建筑装饰行业:19Q1盈利明显加速,低估值优势显著

2018Q4收入增速企稳回升,2019Q1盈利增长显著加速。2018年建筑上市公司整体营收同增10.06%,YoY-0.40pct;归母净利润同增4.09%,YoY-13.66pct,营收与业绩增长放缓主要系2018年去杠杆及紧信用环境下建筑企业开工及订单转化放缓。2018Q4营收同增12.29%,环比显著提升6.28个pct,结束了2018Q1-3的逐季放缓趋势;归母净利润同减9.88%,环比下降15.02个pct,仍然处于下行趋势中。2019Q1营收同增13.21%,环比继续提升1.08个pct,延续2018Q4上行趋势;归母净利润同增12.29%,环比大幅提升19.76个pct,实现触底回升。未来随着信用不断传导、基建持续复苏,地产投资快速增长,建筑板块收入及盈利有望延续快速增长。

    毛利率与费用率提升,资产负债率下降,ROE有所下降。2018年板块整体毛利率为11.64%(YoY+0.34pct),自2016年以来持续回升,2019Q1继续保持较高水平。管理(研发与薪酬)与财务(利息支出与汇兑损失)费用率增加带动2018年及2019Q1期间费用率上升,致净利率有所下滑。毛利率与管理费用率同步上升可能与部分公司将部分研发支出从成本项计入费用项有关。2018年及2019Q1经营性现金流较为平稳,收现比有所提升,行业公司收款力度有所加大。资产负债率加速下降,资产负债表有所修复。存货及应收账款周转率有所改善。2018年ROE为10.5%,同比回落0.95个pct,其中权益乘数保持平稳(负债率下降的同时少数股东权益占比提升较多),销售净利率与总资产周转率均有所下行,致2018年ROE小幅下降。2019Q1净资产收益率2.17%,同比略有提升0.02个pct。

    化学工程、钢结构与设计咨询引领增长。2018年收入增速前三子板块为化学工程(34.6%)、钢结构(30.7%)、设计咨询(21.5%);业绩增速前三子板块为化学工程(35%)、设计咨询(25.5%)、钢结构(14.8%),2019Q1化学工程、钢结构收入及业绩继续保持较快增长,设计龙头展现优异成长性。环比2018年,2019Q1地方国企与建筑智能收入及业绩加速明显,地方政府融资改善促地方龙头国企订单转化加快。

    建筑央企2019Q1盈利明显加速。2018年建筑央企营收与业绩分别增长9.04%/7.72%,较2017年回落0.45/9.21个pct,增长放缓主要系2018年去杠杆环境所致。2018Q4至今营收增长触底回升。2019Q1盈利增长10.87%,较2018Q4提升3.15个pct,主要是融资环境逐步宽松,房建基建加快所致。毛利率与净利率持续提升,现金流净流出有所增加。央企订单增速在2018年大幅放缓,2019Q1已有所回暖。

    投资策略:在房建快速增长、基建持续复苏背景下,预计建筑行业2019年营收及业绩有望保持较快增长。当前板块估值与机构持仓也已接近近年来低位水平,板块相对风险可控,具有估值优势。重点推荐房建链龙头中国建筑、上海建工、金螳螂;基建央企龙头中国交建、中国铁建;具有成长性的设计龙头苏交科、中设集团。此外,装配式建筑推荐精工钢构及亚厦股份。

    风险提示:政策预期变化风险、应收账款风险、海外经营风险。