珀莱雅:19Q1收入业绩同比提速,龙头厚积薄发,三驾马车开门红

19Q1营收保持高增,行业景气度强势回升

    公司19Q1营收同比增长27.59%,增速较18Q1提升16.66个pct,其中护肤类收入同增26.8%至5.78亿元,由于Q1面膜等均价较低产品销售占比提高,导致护肤类ASP同降19.71%;洁肤类收入同增10.8%至0.47亿元;美容类受益彩妆产品的推动,同比大增295.7%至0.18亿元,占总收入比例由18Q1的0.9%升至2.7%。

    近年来国内大众化妆品牌不断整合,头部品牌自身积攒实力,逐渐崭露头角。在此背景下,公司作为本土大众化妆品龙头,品牌力、研发/产品力、渠道力和营销力多年积累之下,2018年迎来爆发。全年营收同增32.43%,增速同比大增22.6个pct,其中Q3、Q4分别同增36.64%、40.62%,下半年增长提速,未受销售大环境影响。

    而化妆品总体零售情况从2018年底出现触底反弹,18年12月、19年1-2月、3月限上化妆品零售额1.9%、8.9%、14.4%,2019年以来化妆品销售逐月强势回升,化妆品消费普及、升级均稳健推进,行业景气度维持。19Q1限上化妆品零售额同比增长10.9%,公司收入增速继续显著领先行业,继续扩大市场份额。

    电商驱动增长,毛利率、费用率继续改善

    主品牌珀莱雅2018年以来稳步发展,继续推进品牌升级(与法国研发机构建立联合实验室,升级海洋护肤战略)、新品上市(2018年推出覆盖护肤、彩妆、安瓶、面膜、中高端洗护5大新品系列)、整合营销(继续与流量艺人/综艺/影视合作以及投入数字化营销,线上线下整合互动营销)以及产品年轻化等主要战略。品牌2018年收入同增32.4%,下半年较上半年提速9.0个pct。

    其他品牌收入同增32.7%,显著提速,主要是优资莱单品牌店发展良好的驱动,通过打造智慧门店,新推近300SKU新品(护肤、彩妆、大健康等),年内优资莱收入升至1.33亿元。

    渠道上,电商2018年年来为公司高增的最大驱动,全年收入同增59.91%,占主营收入比例升至43.6%,公司持续加大线上投入,基本实现线上主要平台全覆盖,并针对直营、分销、社交各平台特点加强精细化运营。品牌定位符合线上生态,结合数字化营销收效良好,线上引流效果喜人。线下2018年收入13.3亿元,同比增长16.88%,与2017年线下收入同比几乎持平的情况相比呈现显著改善,CS单店运营质量提升带来内生增长,提供主要驱动。单品牌店仍处培育,2018年获较大发展,开店超500家,品类、服务升级,有效提升店效及盈利水平。

    19Q1公司综合毛利率63.83%,同比提升0.73个pct,得益于高毛利率电商收入占比提升,以及美妆产品销售增加拉动。整体期间费用率44.0%,同比下降0.9个pct,其中销售费用率同降0.51个pct,管理费用率同增0.3个pct,主因股权激励授予价与公允价的费用摊销。另外计提坏账准备减少助资产减值损失同减65.28%。共驱19Q1单季业绩增长超30%,同比略提速0.78个pct。

    投资建议:公司主品牌珀莱雅提速+电商高增+优资莱单品牌获明显突破,三驾马车助推公司18Q2-19Q1各季度保持高增,毛利率达近五年最高点,费用率、周转能力均有提升。2019年有望看到优资莱单品牌店盈利模式进一步打通后的铺展。未来将继续由单一化过渡为多品牌、多品类、多渠道的生态化,同时增加国际品牌品类合作,发展跨境购渠道(目前已与韩国美妆YNM、日本高端洗护I-KAMI合作)。我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为3.77亿、4.92亿元,EPS分别为1.87、2.44元/股,对应PE为34倍、26倍,维持“买入”评级。

    风险因素:新项目孵化风险(营销投入大、单品牌店把控能力不足);平台化管理风险;化妆品消费整体放缓风险;与国际品牌竞争加剧等。