碧水源:18年业绩下滑50%,将转型轻资产

类别:公司研究 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:群益证券(香港)研究所 日期:2019-05-14

公司发布2018年年报,2018年实现营业收入115.18亿元,同比减少16.34%,归母净利润12.45亿元,同比减少50.41%。此前公司发布2019年一季度业绩预告,预计实现归母净利润0.62-1.08亿元,同比降低30%-60%。

    预计公司19、20年分别实现净利润15.38(YOY23.50%)、19.30亿元(YOY+25.50%),EPS0.488元、0.613元,当前股价对应19、20年动态PE18.8X,15X,业绩底部确定,估值较低,给予“买入”建议。

    归母净利润下滑50%因三费大幅提升:2018年实现营业收入115.18亿元,同比减少16.34%,归母净利润12.45亿元,同比减少50.41%。收入下滑主要因18年降杠杆严控PPP等影响,公司收缩PPP项目、项目进度放缓。净利润下滑较多,主要因三费占比大幅提升,由17年的8.3%上升至18年的14.8%,增加6.5PCT。其中,销售费用2.88亿同增25%,管理费用5.05亿元同增65%,两项增长主要因良业环境合幷变化所致(17年合幷期间为6-12月份),财务费用6.7亿元,同增85%,因18年融资环境困难,新增贷款和利息费用增加。另外,资产减值损失3.49亿元,同比增加2亿,投资收益2.72亿,同比减少1.8亿。以上原因导致利润下滑幅度高于收入降幅。

    在手订单质量高,光环境业务抢眼:分业务来看,环保整体解决方案收入78.29亿元,同比减少11.07%,市政与给排水工程业务12.23亿元,同比减少66.10%。报告期公司放缓项目进度,18年无形资产净增加55亿元,较17年108亿大幅放缓。目前公司在手订单159亿,以EPC项目为主,订单质量较高,将在今年逐步落地贡献业绩。城市光环境业务在18年表现抢眼,实现收入23.39亿元,同比增长112.27%,目前光环境市场较好,未来仍将保持高增长态势。

    融资环境好转,转型轻资产:今年以来政府着力解决民营企业融资难的问题,各类支持政策正在逐步落地,二季度公司融资将进一步改善,项目落地有望加速,同时在支付端,随着地方债的提前发行,政府支付能力有望同时改善。但公司目前加杠杆意愿降低,未来将逐步回归轻资产模式,加强核心设备膜的研发和销售,提高盈利质量。

    盈利预测:预计公司19、20年分别实现净利润15.38(YOY23.60%)、19.30亿元(YOY+25.50%),EPS0.488元、0.613元,当前股价对应19、20年动态PE18.8X,15X,业绩底部确定,估值较低,给予“买入”建议。

    风险提示:1、项目推进不及预期;2、融资环境恶化。

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