华金证券新能源行业2018年报及2019年一季报总结

类别:行业研究 机构:华金证券股份有限公司 研究员:肖索,林帆 日期:2019-05-13

2018年新能源车产业链整体盈利能力下行,上游和电池行业投资增速依然较高:2018年,新能源车上游实现营业收入548亿元(+20.8%),归母净利润103亿元(+17.9%),行业平均毛利率38.8%(-2.4pct);中游实现营收747亿元(+21.0%),归母净利润74亿元(+46.4%),毛利率20.4%(-2.5pct);动力电池2018年实现营收559亿元(+18.8%),归母净利润21.7亿元(-60.9%),毛利率25.5%(-2.5pct);电机实现营收117亿元(+5.1%),归母净利润-29亿元(-545%),毛利率18.0%(-2.8pct);以比亚迪为代表的整车,2018年实现营收1210亿元(+15.6%),归母净利润28亿元(-33.0%),毛利率17.6%(-1.7pct)。受补贴下滑影响,行业各个子板块毛利率均有下降,行业增收不增利或将成为常态。

    2019Q1上游毛利率大幅下行,动力电池行业利润实现阶段性高增长:2019Q1,新能源车上游实现营业收入121亿元(-15.7%),归母净利润6.3亿元(-82.9%),行业平均毛利率19.4%(-27.0pct);中游实现营收163亿元(+9.4%),归母净利润9.9亿元(-26.2%),行业平均毛利率20.1%(-0.5pct);动力电池实现营收165亿元(+75.1%),归母净利润15.1亿元(+80.0%),行业平均毛利率25.6%(+0.2pct);电机实现营收27.2亿元(+5.5%),归母净利润-0.04亿元(-106%),行业平均毛利率18.9%(-1.2pct)。以比亚迪为代表的整车实现营收303亿元(+22.5%),归母净利润7.5亿元(+632%),毛利率19.1%(+1.9pct)。2019年一季度部分时段补贴延续2018年的政策,因此动力电池行业利润实现了阶段性高增长。今年下半年将按新补贴执行,动力电池降价在所难免,预计全年盈利能力仍会下行。

    新能源车产业链经营性现金流均实现正流入,上游和电池行业投资增速依然较高:2018年,新能源车上游经营活动现金净流入158.7亿元(+56.2%),投资活动现金净流出381亿元(+389%)。中游经营活动现金净流入36.5亿元(去年同期净流出2.0亿元),投资活动现金净流出115亿元(+15.3%)。动力电池经营活动现金净流入108.7亿元(+1226%),投资活动现金净流出255亿元(+73%)。

    2019Q1,上游经营活动现金净流入14.9亿元(-54.3%),投资活动现金净流出83.8亿元(+20.9%)。中游经营活动现金净流出10.0亿元(-26.5%),投资活动现金净流出26.8亿元(+2.5%)。动力电池经营活动现金净流入45.0亿元(去年同期为净流出55.3亿元),投资活动现金净流出41.3亿元(去年同期为净流入6.0亿元)。上游和电池环节的投资增速依然较高,电池环节投资活动有加速的迹象,预计今明两年行业洗牌仍将持续。

    新能源发电板块经营性现金流改善,风电板块利润实现增长:2018年,风电板块营业收入919亿元(+8.2%),归母净利润为53亿元(-22.8%),行业平均毛利率24.1%(-1.7pct);光伏板块营业收入2101亿元(+2.4%),归母净利润95亿元(-27.7%),行业平均毛利率21.2%(-0.6pct)。

    2019Q1,风电板块实现营业收入为193亿元(+23.9%),归母净利润为10.1亿元(+22.9%),行业平均毛利率24.4%(-2.1pct),经营活动现金净流出122.1亿元(+7.2%);光伏板块实现营业收入458亿元(+15.1%),归母净利润24.8亿元(-25.8%),行业平均毛利率21.1%(-0.4pct),经营活动现金净流入9.0亿元(去年同期净流出28.5亿元)。2019年一季度风电光伏板块经营性现金流改善,风电板块利润实现正增长,行业向好的趋势有望延续。光伏行业盈利能力还在受去年的政策变动影响,预计有望在今年年中见业绩底。

    投资建议:【新能源汽车】上游行业投资活动的加大,今明两年均是产能扩张期,导致上游产品价格处于历史低位,长期看好上游产品价格回升所带来的机会。中游(隔膜+正负极+电解液)行业投资增速相对较低,收入利润和现金流匹配度较好,看好具备核心技术并且已经进入海外供应链的标的。电芯行业产能已经过剩,但龙头公司投资强度不减,行业集中度势必持续提升,落后产能持续出清,短期内盈利能力难以回升。建议重点关注上游龙头及中游具备核心技术的标的:华友钴业、恩捷股份、当升科技、天齐锂业、藏格控股、合纵科技、宁德时代。【新能源发电】风电光伏板块现金流均有较大的改善。光伏投资加速,大范围平价上网即将到来。风电经营活动现金流向好,管理费率和销售费率均实现改善,今明年新增装机有望持续增长。建议重点关注风电光伏行业龙头:隆基股份、晶盛机电、金风科技、天能重工。

    风险提示:新能源产销量不及预期、双积分政策不及预期、产业链产品价格超预期下降、风电光伏装机量不及预期。

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