美的集团:业绩超预期,确定性十足

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:纪敏,吴昊 日期:2019-05-13

投资思考:家电巨擘,确定性十足。“唯一不变的就是变化本身”是美的处世哲学。2019Q1业绩增长超预期再次证明企业具有极强的稳定性,应享受“确定性溢价”。公司在机制、管理和执行力层面领先于同侪(多层级的股权激励将公司管理层和股东利益深度绑定)。我们认为20-25xPER或许是美的集团未来的长期估值中枢,市值剑指5000亿。

    2019Q1季报分析:业绩增长超预期,盈利能力逆市提升:

    收入端:公司整体实现收入755亿元,+7.5%。分业务看,根据第三方数据,以及渠道调研跟踪,预计空调收入+10-15%(主要是量的增长),冰箱+10-15%,洗衣机+8%(参考小天鹅Q1),小家电+0-5%,厨电两位数下滑。分区域看,预计内销增长略快于出口,出口5-10%增长;内销受空调促销以及加快周转的积极影响,预计整体增长10-15%左右。另外,三四线增长要快于一二线,线上快于线下,电商占比超过35%。库卡方面,kukaQ1收入7.4亿欧元,-1%,增长乏力主要受产能不足及仍处在整合期等因素影响。

    利润端:公司实现归母净利润61.3亿元,同比+16.6%。利润增速明显快于收入,预期全年也是保持此趋势。2019Q1人民币平均贬值幅度在7%左右,对利润有积极贡献。若剔除外汇因素,主业增速10%左右。Kuka仍在整合期,随着后期产能逐步释放,盈利能力将改善,东芝业务已扭亏为盈。整体上讲,原主业增长稳健向上,库卡和东芝仍然在整合期。2019Q1毛利率 28.4%,同比+2.7pct,净利率8.7%,同比+0.6pct。盈利能力提升除了受汇率改善外销毛利率影响外,主要受益于公司的高效周转模式,深化“T+3”战略,充分释放成本红利,并让利给消费者,形成正反馈。

    投资建议:公司去年经营导向是“推高卖贵”,sku精简及推高端品牌Colmo,今年又推出“套系化销售”策略及互联网品牌布谷。美的品牌矩阵已经完善,面向各层级消费者,随着零售深化转型,效率进一步提升,未来家电巨擘成长路径依然清晰。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:库卡东芝整合低于预期,零售终端需求低于预期

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