福耀玻璃:业绩逆市增长,产品外延可期待

19Q1行业销量承压,业绩增速放缓。19Q1乘用车销量达526万辆,同比下滑-13.7%;公司2019年一季度实现营收49.34亿,同比+3.91%;归母净利润6.06亿元,同比+7.72%;业绩逆市增长,增速有所放缓。其中19Q1汇兑损失1.3亿(去年同期汇兑损失2.19亿),政府补助及索赔款等增加使得19Q1非经常损益0.89亿元,19Q1公司扣非归母净利润为5.16亿元,同比减少13.2%。

    毛利率有所下滑,三项费用率环比小幅下降。19Q1公司销售毛利率为39.1%,同比/环比分别-2.8pct/-.34pct;毛利率下滑预计主要受:1)国内销量承压,主机厂官降力度加大;2)目前北美地区毛利较低,北美地区业务占比提升拖累整体毛利率水平。三项费用率合计20.9%,环比小幅下降0.7pct,其中销售/管理费用率分别下降1.4pct/2.2pct,财务费用受汇兑影响环比提升2.7pct。

    收购德国SAM资产,产品外延可期待,维持“审慎增持”评级。公司北美业务产能利用率稳步提升,盈利状况保持稳定;收购SAM资产打开产品附加值上升通道,有望借助SAM原有客户体系切入更多欧洲市场份额,成为福耀继北美之后又一个新增长点。我们看好公司未来的发展,预计2019-2021年公司归母净利润分别为38.2亿/42.7亿/49.2亿,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:国内乘用车销量不及预期;北美工厂产能利用率提升不及预期;SAM收购进度不及预期;