兴业证券:大幅计提资产减值,预计19年业绩大幅好转

投资要点:机构业务协同效应显著,经纪业务收入与市占提升明显。投行收入大幅下滑,公司债回暖。兴证资管主动管理优势明显,兴全基金管理规模增速快。受市场波动影响投资资产公允价值下降,并计提减值损失,对利润影响较大。合理价值区间7.67-8.70元,维持“优于大市”评级。

    【事件】兴业证券2018年实现营收65亿元,同比-26%;归母净利润1亿元,同比-94%,对应EPS 0.02元。四季度实现营业收入19亿元,同比-26%;归母净利润亏损6亿元。计提资产减值损失7亿元。经纪/承销/资管/利息/投资收益分别占营业收入的21%/13%/4%/-5%/26%。

    加强集团内部协同,股基市占提升。实现经纪业务收入13亿元,同比-10%。公司18年股基交易份额1.7%,同比有所提升。公司一方面加深与重点公募、私募机构合作,另一方面加强集团内部协同,为客户提供全方位资产配置服务,公司代销金融产品收入2亿元,同比增长17%。截至2018年12月末,两融余额120亿元,市占1.59%,较17年末上升0.20%。公司主动控制风险,逐步压缩规模,股票质押未解压市值余额1342亿元,较17年+17%,融出资金规模293亿元,同比-35%。

    投行受市场影响,股票承销规模下滑;债券承销仍保持优势。公司投行业务收入8亿元,同比-28%。股、债承销规模分别同比-69%、+40%。股权主承销规模115亿元;其中IPO4家,承销规模28亿元;再融资8家,承销规模87亿元。债券主承销规模999亿元;公司债、金融债分别承销规模达396、334亿元。IPO储备项目69家,其中主板5家,中小板1家,创业板10家。

    兴证资管主动管理优势明显,兴全基金管理规模增速快。公司实现资管收入3亿元,同比-31%。兴证资管坚持主动管理发展方向,提高产品投资收益水平,18年末兴证资管受托管理资产规模938亿元,同比-8%(行业-11%)。兴全基金资管规模逆势增长,管理规模2598亿元,同比+7%。产品投资业绩依然稳健,五年期整体投资业绩保持行业领先。

    压缩权益类投资,加大债权投资规模。公司实现投资净收益(含公允价值)17亿元,同比-54%。面对市场的变化,公司积极调整投资结构,压缩权益类投资规模,加大债券投资规模,投资业绩跑赢大盘指数。

    【投资建议】预计公司2019-2021归母利润分别为19.8亿元、20.2亿元和21.5亿元,每股净资产分别为5.12、5.34、5.58元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司经纪业务稳步提升,主动管理优势明显,我们给予其2019年1.5-1.7x P/B,对应合理价值区间为7.67-8.70元,维持“优于大市”评级。

    风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。