华金证券机械行业2018年及2019年一季度业绩分析

营收保持两位数扩张,集中商誉减值拖累利润表现:机械行业2018年度总营收为1.13万亿元,同比增长17.11%,增速有所下滑,但仍处两位数扩张水平。自2016年下半年基建投资加大,2017-2018年机械行业营收保持了较快增速。行业整体净利润为391亿元,同比下降29.1%,主要由于部分企业进行了集中的大幅商誉减值计提。工程机械行业盈利表现突出,利润率及ROE继续呈现提升态势;行业集中度将继续提升,以三一、徐工、柳工、中联为代表的整机厂的利润及利润率仍有提升空间。另一方面,智能装备受下游需求影响,表现有所差异。锂电设备、半导体设备、面板自动化行业依然表现出良好的成长性,而工业机器人、3C、汽车电子等虽保持增长但增速已较上年同期有所回落,主要由于2018年下半年以来汽车、3C等行业表现低迷,影响了下游企业设备投资积极性。

    细分行业冷热不均,工程机械与铁路设备贡献利润明显:机械行业各细分领域表现冷热不均。从营收的绝对额上看,铁路设备、工程机械、金属制品、专用设备等占比较大;从营收增长角度,21个细分行业中保持正增长的有15个,其中冶金矿采化工设备、金属制品、仪器仪表、重型机械等均实现两位数增长。净利润方面21个细分行业中6个行业保持正增长,分别为纺织服装设备、工程机械、制冷空调设备、重型机械、金属制品及其他通用机械。其中工程机械2018年实现130亿元净利润,同比增长59%,占机械行业整体利润比重达30.1%。

    现金流、应收账款等财务指标继续转好,行业整体经营质量提升:行业存货水平保持攀升,较上年同期增长15.82%,近三年保持增长加快态势;应收账款较上年同期增长5.93%,增速较上年有所下降;库存和应收账款周转率依然处于上升通道。经营性现金流净额延续2017年持续向好态势,同比大幅提升35.6%,并显著高于净利润水平。行业管理费用率仍处于下行通道,但降幅已明显收窄;财务费用率下降至1.33%,一方面得益于行业良好的现金流状况,另一方面企业的融资成本有明显降低。行业整体毛利率为23.04%,同比上年同期下降0.94pct,主要由于2018年原材料价格大幅上涨,带来机械行业成本的提升;今年以来原材料价格有所回落,毛利率压力有望得到缓解。行业整体净利率下滑明显,由上年同期的6.3%下滑至3.85%,主要因为行业中部分企业大幅集中商誉减值计提。整体来看,机械行业经营质量仍不断改善,效率提升,盈利能力仍有向上空间。

    2019年一季度营收与净利润增速仍处历史较好水平:机械行业2019年一季度总营收为2664亿元,同比提高19.0%,营收增速同比上年的25.9%由所下滑,但仍保持了两位数增长;行业整体归母净利润为160亿元,维持了35.7%的较高增速。存货水平保持攀升态势,升至3800亿元,较上年同期增长12.42%;应收账款为3138亿元,较上年同期下降19.3%。存货及应收账款周转率持续提升,显示机械行业回款良好,更加注重风险控制,整体经营质量不断提高。管理费用率和销售费用率保持稳定,财务下降明显。毛利率同比上年同期微升0.1pct,预计全年毛利率在原材料价格及减税降费政策实施影响下将有所提升。从一季度单季营收及净利润表现来看,在同期高基数下维持较高增速不易。我们判断,机械行业今年仍然维持稳中向好,行业综合毛利率将在原材料价格回落预期下有所提升;去年商誉减值带来的净利润下降风险将显著下降,料能维持高于营收的增速水平,特别是智能装备领域有望接力工程机械,成为利润率提升的主要动力。

    风险提示:国内宏观经济回暖的持续性风险;工业转型升级进程缓慢不达预期;资本运作带来的后期经营整合风险;中美贸易摩擦规模的不确定性风险等。