华东医药:核心品种增速提升驱动业绩超预期

Q1确认搬迁补偿,我们估计影响持续到Q2。公司19Q1确认了部分物业搬迁补偿的收益约6660万元左右,我们估计部分搬迁将在Q2完成,届时会有3000万-4000万的资产处置收益确认。

    核心品种收入加速增长带动业绩超预期。我们估计19Q1公司工业收入增速30%左右,呈现加速状态。我们估计阿卡波糖和百令胶囊收入增速分别在35%以上和15%左右,较18年整体收入增速均有所提升。我们估计其他产品收入增速符合预期:泮托拉唑和三大免疫抑制剂合计收入分别同比+20%和+25%-30%,吲哚布芬和二甲双胍吡格列酮等体量较小的品种保持高速增长。综合来看,我们认为18年底公司的工业收入增速尚有空间,19Q1得到了充分释放。利润端,由于非医院端的费用率低于医院端,随着非医院端收入占比的提升,我们估计工业利润增速显著高于收入增速。

    商业收入增速略超预期,期待利润端改善。19Q1公司母公司收入(杭州及周边商业业务)增速同比+11.72%,恢复良好;我们估计浙江其他地区的商业业务收入增速恢复到15%以上的水平,综合来看商业收入增速恢复到15%左右的水平,略超预期。但由于医院业务恢复初期,费用较高,所以我们估计19Q1利润增速改善不明显,期待后续商业业务利润端的持续改善。

    财务指标方面:由于工业收入占比扩大,公司19Q1合并报表毛利率、销售费用率和管理费用率均有所提升;研发费用1.57亿元,同比+70%左右,我们估计19年全年研发费用仍会有30%以上的增速,达到9-10亿的水平。

    医美业务交接顺利。我们估计19Q1Sinclair收入同比+60%~+70%,剔除股权激励费用影响,19年全年利润端有望实现盈亏基本平衡,20年实现盈利。

    上调盈利预测,维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润增速分别为26%/18%/15%,对应EPS分别为1.96/2.32/2.68元(调整前为1.87/2.25/2.59),当前股价对应19年pe估值18x左右。公司作为专科药龙头,渠道顶尖,工业收入保持快速增长,核心产品风险可控;商业收入增速改善明显;医美子公司有望19年打开美国市场;看好公司18年开启的向科研开发和技术创新为主导的新型国际化医药企业的第二次重大转型之路,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:产品降价风险,产品销售不达预期,研发进度不达预期;商业贿赂风险;产品质量和生产经营风险。