长春高新:地产结算助推业绩增速,静待金赛收购方案落地

类别:公司研究 机构:联讯证券股份有限公司 研究员:李志新 日期:2019-05-13

公司公告2019Q1季报,期内实现营收17.75亿元,归母净利润3.65亿元,分别同比增长72.1%和73.6%;实现扣非归母净利润3.58亿元,同比增长96.9%。其中医药企业医药企业收入增长44.16%,净利润增长62.15%。

    地产结算助升业绩增速,医药企业延续稳定高增长

    2019Q1公司营收和归母净利润分别实现72.1%和73.6%的同比增速,增速显著高于去年同期,一部分是由于18Q1地产尚未到结算期,而今年Q1地产开始结算,助推业绩提速;另外,公司医药企业(金赛、百克、华康等)营收保持44.2%的高增速,同比去年增速提升4个百分点左右(2018Q1营收增速40.5%),但净利润增速62.2%,显著高于去年同期的增速,2018年全年金赛药业净利润占公司医药企业总体约83%,我们预计金赛19Q1净利润同比保持约65%左右的高增速(2018年全年65.3%);百克生物19Q1水痘疫苗和狂犬疫苗(Vero)分别批签发约51.4万剂和24.3万剂,同比去年都有显著下滑,疫苗月度\季度批签发有波动性,单个月度\季度数据不代表全年趋势,百克生物有机会分食长生退出留下的水痘和狂苗市场空间,另外重点在研产品鼻喷冻干流感减毒活疫苗已申报生产,正等待批准,继续看好公司2019年全年疫苗业务增长。

    金赛药业业绩持续释放,静待金赛收购方案落地

    金赛药业(主力产品生长激素,公司持股70%)近几年来业绩进入释放期,2015-2018年公司净利润增速分别为22.9%、29.7%、38.0%和65.3%,业绩逐年提速明显,我们推测2019Q1继续保持65%左右的高增速。公司发布年报同时公布重组预案,计划筹划发行股份及/或定向可转债收购金赛药业30%少数股东权益,同时募集配套资金;金赛药业30%少数股东权益由核心灵魂人物金磊和林殿海持有,两位股东通过发行股份\可转债置换为上市公司股份后,与上市公司利益更为深度捆绑,消除市场疑虑;同时,金赛药业作为主要利润源泉,完全并表后,也将有益增厚公司利润,在金赛药业2018年11.3亿元净利润基础上,假设收购PE倍数15倍,则30%金赛股权对应估值约50亿元左右,根据增发价定价计算,假设全部股份支付条件下,测算每股EPS增厚约14.4%,如果选择一部分可转债支付,每股业绩增厚更明显,我们静待金赛收购详细方案落地。

    盈利预测与投资评级

    暂不考虑收购金赛药业30%少数股东权益影响,我们预测2019-2020年,公司营业收入为72.27/95.88/121.73亿元,分别同比增34.5%/32.7%/27.0%;归母净利润分别为14.45/19.25/24.36亿元,分别同比增43.4%/33.2%/26.5%;对应每股EPS为8.50/11.32/14.33元,昨日收盘价(309.5元/股)对应2019-2021年PE估值分别为36.4/27.3/21.6倍;公司未来三年净利润平均35%的高速增长,PES(2019E)仅1倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    新产品销售不及预期;药品招标降价超预期;2013年长沙事件行业风险。

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