中航飞机:一季度喜迎开门红,军品主业助推全年稳定增长

事件:

    公司公布2019年第一季度报告,期内实现收入63.75亿元,同比增长21.42%,实现归母净利润3947万元,同比增长46.13%。

    评论:

    1、公司一季度业绩增长,动力主要来自军品主业:期内公司收入及归母净利润平稳增长,预计是受益于公司持续推进均衡生产,本期交付产品较上年同期增加。期内公司营业利润及净利润较上年同期差异较大,主要是由于本期内公司控股子公司西飞民机与沈飞民机不再纳入合并报表范围,对公司本期的合并收入、净利润、其他收益、投资收益、少数股东损益都有相应影响,但也表明公司本期增长的主要动力来自于航空军品主业,从公司收入、归母净利润大幅增长可以看出公司一季度军品业务增长态势良好。

    2、聚焦军品主业,期间费用大幅减少,资产负债表预示全年订单情况良好:

    公司本期发生销售费用8237万元,同比减少15.10%;管理费用1.81亿,同比减少26.86%;财务费用914万元,较同减少42.19%。期内公司期间费用大幅减少,主要是由于本期西飞民机和沈飞民机不再纳入合并范围,随着公司聚焦军品主业,在收入保持稳定增长的同时,经营效率也在逐步改善,盈利能力稳步提升。在资产负债表方面,本期末公司预付账款39.24亿,较上年同期增长93.64%,创历史同期最高;预收账款余额10.42亿,较上年同期增长57.10%。两项指标同期均出现大幅增长,预示公司后续订单饱满,看好公司全年业绩高速增长。

    3、改革预计升温,公司有望从中受益:

    今年以来,军工行业改革预期持续升温,2019年3月21日,据中国航空报报道,航空工业计划财务部在成都组织开展2019年装备价格业务工作培训。会上就装备定价议价新规则及其实施细则、装备购置价格审核相关政策法规进行解读。预计军品定价机制有望加速落地。从国内外对比情况来看,国内主机类企业目前的净利润率基本上都在3%-4%以下,远低于美股军工股8%左右的净利润率。我们认为,军品定价机制改革有望提升主机厂的盈利能力。4月28日,国务院印发《改革国有资本授权经营体制方案》,对于国有资本投资、运营公司而言,特别明确将下放股权激励等审批权限,同时企业采取的股权激励预期收益将作为投资性收入,不与其薪酬总水平挂钩。航空工业集团是目前唯一一家入选试点的军工集团,有望再次引领行业改革步伐,预计集团下属单位在股权激励方面有望进一步加速,中航飞机作为具体下属重要军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机的制造商,改革空间较大,未来有望从中充分受益。

    4、业绩预测预计2019-2021年公司归母净利润分别为6.50亿、7.75亿、9.24亿,对应PE分别为67/57/47倍,维持“强烈推荐-A”评级!

    风险提示:重点型号进展低于预期,民机业务推进缓慢