亚厦股份:Q1订单高增长,工业化内装业务发力在即

事件:

    近期公司发布2018年年度报告和2019年第一季度报告。2018年,公司实现营业收入91.99亿元,同比增长1.44%;实现归母净利润3.69亿元,同比增长2.36%;基本每股收益为0.28元/股,同比增长3.7%。公司2018年的利润分配预案为每10股派发现金红利0.42元(含税),分红金额达到0.54亿元,占到归母净利润的14.6%。2019Q1,公司实现营业收入19.68亿元,同比增长5.3%;实现归母净利润0.83亿元,同比增长0.75%。

    点评:

    装饰主业基本平稳,19年有望提速

    2018年亚厦股份实现营业收入91.99亿元,同比增长1.44%;实现归属母公司净利润3.69亿元,同比增长2.36%。2018年前三大业务装饰、幕墙、建筑智能化分别实现60.10、22.29、4.72亿元,分别同比增长-0.34%、-2.68%、12.66%。设计作为先行指标增长较快,我们预计随着地产投资向竣工端传导,19年收入增速有望提速

    管理费用下降,毛利率有所回升

    2018年公司实现综合毛利率13.53%,较上年同期增加了0.2个百分点,其中装饰和幕墙业务分别减少0.34和2.68个百分点至13.54%和10.63%。公司期间费用率8.29,较上年同期增加了1.23个百分点。其中销售费用、管理费用、财务费用、研发费用分别同比增加38.91%,-25.68%,12.78%,-5.5%。

    1Q19公司实现毛利率14.73%,同比提升1.12个百分点,期间费用率为11.20%,同增2.71个百分点,其中销售、管理、财务、研发费用分别同比增加50.46%,-15.76%,89.87%,38.92%。公司目前工业化内装正处于发力前期,费用增长较快。

    Q1新签订单爆发式增长,收入增长提速只是时间问题

    公司2018年新签合同(含已中标未签约)152.19亿元,同比增长26.29%,全年订单数量和质量有明显提升。1Q19新签订单30.98亿(+119.72%),已中标未签约订单42.19(+220.83%)亿。新签订单大幅增长我们判断一方面因传统主业有所回暖,二是工业化订单开始发力。2工业化装饰蓝海市场开启,公司有望迎来新一轮高增长

    我们前期发布了行业深度报告《二次突围--装配式内装能否带领装饰行业逆袭?》,以及亚厦股份公司深度《携全工业化装配式内装开启超车之旅》;两篇报告详细阐述了我们看好装配式内装的逻辑及亚厦股份在该领域的领先地位,我们认为借助全工业化的技术革新,公司能够打破装饰企业“大行业,小公司”的魔咒,有机会在装饰这一万亿级市场成长为超大型企业。

    重申“买入”评级

    我们预计公司2019年-2021年,公司营业收入分别为108.30亿元、127.49亿元、154.81亿元,同比分别增加17.7%、17.7%、21.4%;归母净利润分别为5.11亿元、6.75亿元、9.01亿元,同比分别增加38.4%、32.3%、33.3%。预计2019年-2021年EPS分别为0.38元/股、0.50元/股和0.67元/股,对应的PE分别为16/12/9x,重申“买入”评级。

    风险提示

    房地产调控加码的风险;应收账款侵蚀利润的风险;业务拓展不达预期的风险。