长江传媒:聚焦出版发行主业,业绩创历史新高

1、主营出版发行业绩良好,分项收入与整体扣非利润增速超20%,增速大幅领先行业水平。收入层面看,整体营收同比下降 8%,但主要是公司业务进行结构调整,出版发行主业收入较上年度增长 25%,四家出版单位营收破 1 亿元。

    2、教材教辅业务受益于中小学人数增加、提价和省内市占率提升,有望继续驱动主业较快增长。核心主业教材教辅出版发行业务2018年收入同比增长12.4%。公司在湖北省内教辅市场市占率仍有提升空间,叠加教辅后续有望涨价等因素,教材教辅业务有望延续较快增长。

    3、畅销书打造能力突出,同时加快书店转型,业绩有望持续超预期。公司2018年一般图书快速增长,2018年收入增速26.7%,大幅超过2017年7.0%的增速,收入占比从13.9%提高至17.9%。根据开卷数据,长江新世纪旗下图书在过去10年累计登上畅销榜超过1600次,显示突出的且被市场低估的畅销书打造能力。

    4、财务报表指标健康,股利支付率不断提升,对长期价值投资者吸引力增强。公司近三年业绩持续增长且现金流较好,截至2018年末,在手现金11.74亿(YOY+47.08%),主要系理财收回以及经营活动现金流入,且有息负债较少。近三年股利支付率都在10%以上,从报表来看,公司防御价值仍然突出。

    5、盈利预测与投资建议。预计2019~21年公司归母净利润分别为8.11亿、8.78亿和9.66亿元,分别对应10.6倍、9.8倍和8.9倍市盈率,首次覆盖给予强烈推荐评级。

    风险提示:图书出版行业增速下滑;新业务拓展不达预期。