索菲亚:客单价稳步提升,橱柜盈利持续改善

订单储备不足收入承压,3-4月份接单已回暖

    公司19Q1实现营业收入11.85亿元,同比下滑4.67%;归母扣非净利润0.79亿元,同比下滑18.32%。18Q4促销活动订单储备不足导致收入承压,根据公司19年一季度报告,19年新促销政策落地后改善明显,3-4月前端门店接单回暖,由于订单滞后性暂未体现在报告期业绩中。

    司米橱柜盈利改善,收入占比提升至9.14%

    报告期内司米橱柜营业收入1.08亿元,同比增长12.98%,收入占比提升1.4pct至9.14%,毛利率同比提升2.85pct至20.84%,对应净利润-0.18亿元,同比减亏34.36%,司米橱柜目前780家经销商中有80%以上与索菲亚衣柜重叠,品类联动带单效果持续贡献增长动力。

    营销渠道多元化,大宗业务渠道收入占比提升至10.09%

    公司实行以经销商为主、直营专卖和大宗用户业务为辅的复合营销模式,报告期内公司大宗业务渠道收入占比较18全年提升2.10pct至10.09%,以获取有效客流为目标,公司逐步探索落地与地产商、家装公司、整装公司等渠道的合作模式,报告期客单价10825元/单,同比增长2.43%。

    盈利预测与投资评级

    公司持续推动大家居战略,渠道下沉加密奠定收入增长基础,回购计划彰显公司信心。随着销售网点拓展、橱柜业务改善、新营销手段推进,预计公司2019-2021年实现营收86.43、102.10、120.43亿元,归母净利润为11.07、12.89、14.98亿元,当前对应2019年18.22xPE,参照wind一致预期可比定制家具公司估值,给予2019年20xPE合理估值,维持公司买入评级。

    风险提示

    房地产市场调控超预期紧缩导致家具行业景气度低迷;原材料价格大幅上涨或行业竞争加剧影响公司盈利;家具新品类拓展和盈利不达预期。