英科医疗:小手套大文章,国内龙头持续扩产
核心观点
公司是国内一次性防护手套的行业龙头,上市以后持续扩大产能、提升产品结构,目标成为全国第一、世界领先的一次性手套供应商。一次性手套行业看似传统,实则市场空间大、增长稳定、业内主要公司盈利能力扎实。我们预计2019-21年公司净利润分别为1.83亿、2.57亿和3.29亿元,对应EPS分别0.93元、1.31元和1.67元,对应PE为18、13、10倍。2019年目标价22.32-24.18元,首次覆盖给予“买入”评级。
小手套大文章,2020年全球一次性防护手套市场规模有望超过600亿元
全球一次性防护手套需求量超过4000亿只,据预测到2020年全球一次性健康防护手套销售量将达到5,310亿只,预计市场规模将超过600亿元。丁腈手套由于防化学试剂渗透、原料价格波动小、上色方便等优势,正在逐步替代乳胶手套。马来西亚多家上市公司是传统的丁腈手套巨头,但是中国的工业配套、生产成本、环境比东南亚国家有很大优势,国内丁腈手套生产商有望后来居上。公司作为业内的突出代表,过去五年体现出了较高的成长性,盈利能力逐年提升,正在逐步缩小与马来西亚同行的差距。
技术研发和渠道优势,构筑公司竞争壁垒
一次性手套加工设备是各家生产企业根据自己的技术实力,自行研发设计,将硬件、软件、基建等进行集成的产物。公司是国内少数熟练掌握双手模丁腈手套生产线的厂家,采用现代DCS控制系统,实现生产环节的自动控制,大幅提高生产效率。公司历年来95%收入均为外销,目前产品销售全球120多个国家和地区。2018年公司在欧洲、日本、中东、南美等市场以及食品、商超、工业劳保等新领域的延伸开拓,取得良好效果。ODM模式一方面提供了相对可观的盈利空间,同时又设立了较高的渠道壁垒。
产能大幅扩张,着眼成为全球领先的一次性手套生产商
公司的主要投资项目全部完成后,将形成“山东-安徽-江苏”三足鼎立的格局:医用手套产能合计将超过400亿只,有望成为全国第一、全球领先的医用手套供应商;江苏镇江则将成为公司医疗康复类产品的主要生产基地,轮椅作为公司第二项主业预计未来仍将维持20%以上的增速,公司将在电动轮椅的核心部件方面投入更多的研发资源。中美贸易摩擦中,公司仅不足10%收入的产品受到加税影响,并且有部分客户同意切换产品类别或是共同承担税负,对公司影响很小。
首次覆盖给予“买入”评级
我们预计2019-21年公司净利润分别为1.83亿、2.57亿和3.29亿元,对应EPS分别0.93元、1.31元和1.67元,对应PE为18、13、10倍。我们选取申万医疗器械三级子行业的三家可比公司,2019年PE均值为25倍,同时考虑到两家海外同业上市公司2019年预计PE分别为26、34倍,给予公司2019年24-26倍PE估值,对应2019年目标价22.32-24.18元,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:产能扩张进度不及预期;中美贸易摩擦导致出口不及预期;融资情况不及预期;汇率出现大幅波动;销量不及预期。