通威股份2018年报及2019年一季报点评:高效电池盈利能力大增,硅料进入产能释放期

2018年盈利20.19亿元,2019年一季盈利4.91亿元,符合预期。2018年公司实现营业收入275.35亿元,同比增长5.53%;实现归母净利润20.19亿元,同比增长0.51%,对应EPS 0.52元/股;扣非后归母净利润19.09亿元。一季度公司实现营业收入61.69亿元,同比增长18.14%,环比增长0.33%;实现盈利4.91亿元,同比增长53.36%,环比增长36.77%,对应EPS 0.13元/股;扣非后归母净利润4.75亿元,同比增长54.44%,环比增长39.30%。公司业绩符合预期。

    高效电池盈利能力大增,成本控制能力优异。2018年公司实现太阳能电池及组件对外销售6443.34MW(其中多晶电池约3GW,单晶电池3.5GW左右),同比增加61.24%,贡献盈利8.42亿元。一季度公司实现单晶电池出货1.6-1.7GW,多晶电池出货700-800MW,一季度电池贡献盈利近3.8亿元。截至2019年一季度,公司已形成9GW高效单晶电池产能以及3GW多晶电池产能;预计2019年底公司将进一步扩张至17GW单晶高效电池产能及3GW多晶电池产能。同时公司电池端非硅成本已降至0.25元/W,远低于行业中枢水平。积极的产能扩张以及优异的成本控制保证了公司电池极强的盈利能力。

    硅料进入产能投放期,打造多晶硅料龙头。2018年公司实现硅料出货19189.2吨,预计贡献盈利2.37亿元。2019年一季度预计公司实现硅料出货8000-9000吨,考虑水泥及PVC业务,预计贡献盈利8000-9000万元。公司募投的乐山二期3万吨,包头二期3万吨产能已于3-4月份逐步达,公司硅料产能从2018年末的2万吨逐步提升至目前的8万吨。随着新产能的投放,公司新产线硅料生产成本有望进一步控制到4万元/吨,老产能生产成本控制到5万元/吨,盈利能力料将进一步增强。

    渔光一体,打造扩张特色光伏电站。公司凭借水产业务控制的水面资源,积极打造渔光一体特色电站,实现水产养殖、光伏发电一体化协同发展。截至2018年末公司在手电站1151MW,同比增长136.34%,贡献发电收入6.20亿元,预计贡献盈利超2亿元。预计2019年将进一步投建渔光一体电站500MW左右,公司电站盈利能力有望继续扩张。

    上调公司盈利预测,上调至“强推”评级。公司围绕光伏产业链积极扩张先进产能,凭借优秀的成本控制能力,获得持续的竞争优势。我们上调公司2019-2021年盈利预测至33.06亿/40.05亿/46.93亿(原值2019-2020年30.83亿/39.46亿),对应EPS 0.85元/1.03元/1.21元,参考行业水平,我们给予公司2019年22倍PE,对应目标价18.70元,上调至“强推”评级。

    风险提示:电池价格下滑超预期,硅料价格下滑超预期,需求不及预期。