双汇发展:屠宰头均利润继续超预期,肉制品增长势头初显

事件:公司公布2019年一季报,Q1实现收入119.74亿元,同比下降0.71%,归母净利润12.79亿元,同比增长20.25%。

    屠宰业务:受益低猪价屠宰量增幅明显,头均利润创历史新高。受益于一季度的低猪价(平均13.3/kg,同比降低2.9pct),Q1公司屠宰放量,总计屠宰472.7万头,同比增长20.71%。由于猪肉生猪价差的扩大和跨区域调运量的增加,Q1头均利润达到113.4元,同比增长92.3%,环比增长33.8%,屠宰营业利润率亦大幅增加4.4pct至7.7%。Q1内转收入12.73亿元,同增27.05%,结构继续调整。受非洲猪瘟影响,下半年猪价大幅上涨的可能性较高,判断全年屠宰业务头均利润前高后低,预计全年均值在65元/头左右。

    肉制品业务:销量、吨价小幅提升,成本端全年压力较大。Q1肉制品收入58.63亿元,同比增长4.2%,其中销量增长2.3%,平均吨价提升1.8%。肉制品收入端的改善与新品的推出、产品结构的调整密切有关,18Q4公司推出数十款高端新品,19年预计销量超5000吨的新品数量将达到10款。利润方面,受到1)市场投入加大;2)员工薪酬增加;3)包括鸡肉牛肉等在内的主要原料成本上涨等因素的影响,19Q1肉制品营业利润率同比降低2.38pct至16.52%。公司表示,下半年肉制品成本端的压力可能会进一步加大,但公司方面亦有相应的对策,分别是:1)根据市场情况适当提价,今年年初和4月公司已进行了两轮小幅的提价,为应对猪价的上行,下半年仍有继续提价的可能;2)加大冻品进口量,除了史密斯菲尔德外,公司在南美和欧洲也布局有冻品的进口渠道,若国内猪价涨幅过快,则将适时加大冻品的进口量以对冲成本。整体来看,全年肉制品成本端压力较大,但公司也表示,有信心将全年的肉制品营业利润率提高至Q1水平以上。

    盈利预测与评级:预计19-20年EPS为1.67元(+11.99%)、1.82元(+9.35%)、2.06(+12.67%)元,对应PE为16X/14X/13X,维持“买入”评级。

    风险提示:非洲猪瘟疫情加剧,食品安全风险