志邦家居:业绩符合预期,橱衣木协同可期
事件:
公司公布2019年一季报,一季度实现营业收入4.14亿元,同比增长5.20%;归母净利润3163.33万元,同比增长4.91%;扣非净利同比减少5.93%。
评论:
1、Q1营收稳定略增,19年大宗业务有望质、量齐升
一季度由于春节提前的因素影响,家居行业整体景气依然偏淡,公司收入实现稳定增长。其中,我们估计衣柜业务高增长持续,木门低基数快速发展,大宗业务经历18年的客户结构调整后,预计Q1大宗占比有所提升(18年营收占比为16%)。一季度末应收账款和应收票据余额2.4亿元,较年初略降4%,我们认为,19年随着公司工程业务结构调整到位,全年有望实现质、量齐升。19年公司计划橱衣木分别新增门店数量为150家、350家、100家。Q1经营活动现金流量净额同比增加19.7%。
2、毛利率小幅提升,销售费用增加,净利率稳定
Q1综合毛利率37.92%,同比提升1.11pct,我们认为,19年随着公司衣柜、木门业务的规模进一步扩张,以及大宗业务盈利优化,对整体毛利率仍将有一定贡献。费用方面,Q1销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动+2.79pct、+0.6pct、-0.15pct,一季度由于市场营销投入加大增加销售费用,管理费用率略升主要因研发及信息化建设投入增加所致,19年公司进一步强化费用管控,预计全年费用率整体依然可控。Q1净利率7.64%,同比基本稳定;投资收益增加使扣非净利增速低于归母净利润。
3、橱衣木协同发展效应渐显,维持“强烈推荐-A”评级。
持续看好公司“大定制+设计领先+强终端、供应链、数字化、人才“的“1+1+4”发展战略:1)品类扩张厨衣木联动,全屋定制提升客单价,逐步形成规模驱动;2)渠道扩张优结构重质量,探索整装、互联网家装渠道;3)股权合作模式起家,内部激励到位;4)投资澳洲厨柜制造商IJF公司,开启海外投资篇章。预计2019~2021年归母净利分别为3.21亿元、3.87亿元、4.47亿元,同比增长17%、21%、16%,目前股价对应19年PE为16x,维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示:行业竞争加剧,房地产销量不达预期。