歌力思公司季报点评:主品牌居市占第一,多品牌业务稳步发展
2018收入/净利润同比增18.7%/20.7%。2018公司收入24.4亿元,同比增18.7%,归母净利润3.7亿元,同比增20.7%,扣非净利润3.5亿元,同比增16.1%,毛利率68.2%,同比下降0.6pct,净利率18.0%,同比上升0.8pct,扣非净利率14.4%,同比下降0.3pct。18Q4收入7.0亿元,同比增3.9%,归母净利润1.0亿元,同比降3.3%,扣非净利润0.9亿元,同比降1.7%,毛利率65.6%,同比下降1.4pct,净利率16.8%,同比上升0.2pct,扣非净利率13.0%,同比下降0.7pct。
19Q1收入/净利润同比增8.3%/11.0%。19Q1收入6.2亿元,同比增8.3%,归母净利润0.9亿元,同比增11.0%,扣非净利润0.8亿元,同比增3.8%,毛利率64.8%,同比下降2.2pct,净利率16.8%,同比上升0.1pct,扣非净利率13.4%,同比下降0.6pct。
主品牌保持稳定增长,具备较大开店空间。主品牌ELLASSAY2018年营收10亿元,同比增4.3%,店铺数312家,净关10家,较2017年净关店数有所减少。品牌月店均销售额同比增长8.28%;直营同店销售收入同比增6.93%,保持稳步增长,中华全国商业信息中心统计数据显示,歌力思品牌2018年高端女装市场综合占有率位居第一。对标同业女装品牌,我们认为公司仍具备较大开店空间。
多品牌Edhardy保持高增,IRO表现亮眼。2018年Edhardy收入5亿元,同比增14%,保持较高收入增速,2018年末店铺181家,净增33家。Laurel收入1.1亿元,同比增14%,2018年末店铺37家,净增7家,品牌从投入期开始进入收获期,未来将持续拓展一、二线城市核心商圈渠道,19Q1收入有所下滑,我们判断主要系分销商进货减少。IRO2018年收入5.7亿元,同比增43.7%,店铺49家,平均店效近1200万元,品牌在中国表现强劲,国内店铺已开13家,分布于北京SKP、上海国金中心、深圳万象城等高端购物中心。VT收入997万元,已在国内开店13家,落地较快。JeanPaulKnott正处于筹备期,首家中国大陆门店有望在2019年开业。
百秋电商继续快速发展。百秋目前线上运营40个国际时尚品牌,2018年实现利润6005万,同比20%。其在海外市场加快布局,未来将会形成遍及中国、菲律宾、马来西亚、印度尼西亚、新加坡、泰国、越南等国家地区的整体电商服务体系。
线下仍为主导,直营增速较快。分渠道来看,公司仍以线下为主导、2018年实现收入20.9亿元,同比增16%,占比95%,线上收入1亿元,同比增10.9%,直营收入12.6亿元,同比增18%,实现较快增长,加盟收入9.3亿元,同比增13%,增速较为稳定。
?2018/19Q1净利率同比均小幅提升。2018年毛利率68.2%,同比微降0.6pct,19Q1毛利率64.8%,同比降2.2pct,主要系19Q1直营毛利率同比降2.8pct,在毛利率均有所下降的情况下,2018/19Q1净利率均小幅增加,主要系资产减值损失占比营收分别同比降0.4/1.8pct,且其他收益有所增加。
?盈利预测与估值。公司主品牌发展稳健,多品牌在渠道、设计研发、品牌推广、供应链整合及营运经验产生协同,持续突破成长空间,我们预计公司2019、2020年实现净利润4.42、5.27亿元,给予2019年PE估值区间14-17X,对应合理价值区间18.62-22.61元,维持“优于大市”评级。
?风险提示。终端零售环境疲弱,新品牌培育不达预期。