德赛西威:带屏中控主业受车市影响,自动驾驶支撑估值

业绩简评

    公司公布2019年第一季度报,2019Q1实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为10.03亿、0.44亿、0.17亿元,分别同比-28.4%、-72.8%、-89.4%。此外,EPS为0.08元。

    经营分析

    业绩总体承压。(1)由于下游车市低迷拖累带屏中控主业,2019Q1营收同比下降28%,归母净利润同比下降73%,符合预期。(2)公司产品价格承压,年降压力大,整体毛利率较上年同期下降6.0pct至20.56%,居历史最低位,后期有望随车市景气度回升而环比改善。(3)销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/2.8%/11.9%/-0.1%,较上年同期的12.2%上升6.0pct。其中包含研发费用的管理费用率较上年同期增长5.1pct至14.7%,研发费用大幅提升。(4)经营活动产生的现金流净额同比增长194%至1.2亿元。(5)期末存货同比下降8%至8.1亿元。 车市消极因素仍在,但公司稳居带屏中控龙头,承压能力相对较强。出身德系,技术扎实,客户认可度高,传统车市占率居第一,深度绑定TOP3合资车厂(新进入一汽大众、上汽大众平台化项目)。

    自动驾驶核心标的,估值有支撑。智能驾驶已有成果落地。摄像头:360度高清环视、全自动泊车、驾驶员行为监控及身份识别系统等产品均已量产。雷达:24G毫米波雷达已获订单并于2019年量产,77G毫米波雷达预计2019年达量产状态。智能驾驶系统:2018年与英伟达、小鹏汽车签定L3智能驾驶系统合作协议,预计于2020年量产;已布局4.5G、5G通讯技术,并于2019年3月收购德国ATBB天线公司布局车联网。 盈利调整与投资建议

    由于车市持续低迷,对2019年盈利预测下调11%。预计公司2019-2021年净利润分别为3.99/3.83/4.35亿元,对应EPS分别为0.73/0.70/0.79元。由于公司处自动驾驶行业风口,估值有支撑,下调目标价6%至29.00元,对应2019年PE 为40x,维持增持评级。

    风险提示

    配套车企增速放缓;客户拓展不及预期;自动驾驶及车联网行业发展不及预期;产品成本下降不达预期。