招商银行2019年1季报点评:贷款高增长,息差继续提升

招商银行利润增速11.32%虽有所下降但仍为双位数增长,资产质量持续向好,拨备增厚,息差提升。利润增长的主要驱动因素来自(1)生息资产规模同比增8.7%;(2)NIM同比上行17bps至2.72%,环比亦提升6bps;(3)非息净收入增长8.6%。成本收入比同比下降0.85个百分点至25.9%。

    资产规模同比增长8.7%,贷款增长较快占比进一步提升,存款增长略显不足。贷款/总资产比较2018年提升2.4ptcs至59.9%。信贷投放方面,公司1季度贷款增长1830亿,是整体规模增长的主要驱动力。准备金占比随着降准实施进一步下行,同业业务占比下降2.3pcts,债券投资保持稳定。负债端存款增长略显乏力,债券发行占比继续上升至8.8%。

    NIM 2.72%,同比上升17bps,环比上升6bps。主要贡献来自资产负债结构改善,以及普惠金融达标增值税减免。

    资产质量方面,不良率微降,拨备继续增厚,核销处置积极。一季度末不良贷款余额556.45亿元,较上年末小幅增加20.4元,不良率为1.35%,较上年末下降1bp。我们测算的TTM不良净生成率从上季度的0.39%上升至0.57%。期末拨备覆盖率363%,较上年末上升5个百分点,拨贷比为4.90%,高位继续提升2bps。我们维持前期观点,公司资产质量经过前期夯实,拨备水平相比其他股份行有较大安全垫,信用成本将受益于较低的生成速度而相对稳定,减值的节约将给利润增长提供充足的正向贡献。

    公司期末资本充足率和一级资本充足率分别为15.86%和12.72%,公司目前RWA增长稳健,内生性增长路径已经形成,未来资本消耗压力不大。

    我们小幅调整公司2019年和2020年EPS至3.63元和4.16元,预计2019年底每股净资产为23.72(不考虑分红),以2019-4-29收盘价计算,对应的2019年和2020年PE分别为9.7和8.5倍,对应2019年底的PB为1.49倍。公司在经济下行背景下灵活地调整业务,重心更加聚焦,风险定价平衡把握能力较强,资产质量同业领先。考虑到公司零售先发优势持续,轻型银行战略转型继续推进,我们持续看好公司后续发展。作为资产管理业务具备先发优势的银行,后资管新规时代大资管业务的贡献将逐步兑现。维持对公司的审慎增持评级。

    风险提示:资产质量超预期波动,中收和规模扩张放缓