永辉超市年季报点评:主业经营显著改善,业绩弹性逐步凸显

投资建议:聚焦云超成效凸显,主业经营改善,上调2019-2021年EPS为0.26/0.35(+0.02)/0.43元,预计2019年云超主业利润28.9亿元,参考沃尔玛成长期PE中枢35X,上调目标价至11元,增持。

    利润增速触底回升,2019Q1收入增速好于预期。2018年营收/净利705.2/14.8亿元,同比+20.4%/-18.5%,同店增长1.6%,EPS0.15元,符合预期。2019Q1营收/净利同比+18.5%/+50.3%,其中云超Q1收入同比约+21%,好于预期。预计Q1同店2%-3%,在去年4.8%的基础上增长超预期,预计Q1云创+云商亏损对投资收益影响约1亿元,扣除股权激励费用、非经常性损益等影响预计核心主业利润增速15%+,在去年Q1 30%+的基础上实属难能可贵。

    控费提效成效显著,利润弹性有望凸显。一二集群合并后,2019Q1管理费用同比减少2.1亿元,费用率-1.5pct,销售费用率-0.28pct。2018年零售/服务业毛利率分别提升0.72/1.9pct,服务业收入占比提升0.73pct,收入结构优化。考虑2018Q2-Q3主业利润增速低基数影响,预计业绩弹性有望加速释放。

    展店趋势向好,MINI店有望成为新的增长点。2018年公司新开超市135家,2019Q1新开超市/Mini店21/93家,签约绿标店/Mini店27/146家,维持快速展店。Mini店发展趋势向好,预计Q1为小幅亏损状态,未来有望为公司培育新的业绩增长点。

    风险提示:行业竞争加剧;CPI大幅下滑拖累同店增速等。