浦发银行:盈利改善超预期,不良生成维持高位

营收快增超预期,手续费收入增速回升

    浦发银行1季度净利润同比增15.06%,增速较2018年全年3.05%的水平提升12.01个百分点。1季度营业收入表现亮眼,实现同比27.02%的快增,较2018年全年增速有明显提升(2018年,+1.93%),超出市场预期。具体来看,净利息收入、手续费收入和投资收益均有积极表现。其中净利息收入同比增22.02%,较2018年全年4.6%的同比增速大幅提升17.4个百分点,除去年同期低基数因素外,主要得益于:1)量的方面一季度资产规模实现快增,同比增6.8%(vs2018Q4,+2.5%,YOY);2)价:1季度息差继续环比走阔,我们根据期初期末余额测算,浦发银行1季度净息差环比去年4季度进一步提升2BP至2.09%(vs2018Q1,1.78%)。1季度浦发银行手续费收入方面同样有不俗表现,同比增13.2%(vs2018全年,-14.4%,YOY),结束了18年以来连续4个季度的同比负增表现,预计和19年以来业务调整的逐步到位和监管边际压力缓释有关。此外,公司1季度投资收益同比增25.0%,正向贡献营收表现,预计与19年初债券市场行情向好相关。

    存款增长表现亮眼,净息差继续环比提升

    浦发银行1季度资产规模环比增4.1%,其中贷款环比增1.93%,公司在1季度经济仍存下行压力背景下,资产摆布更多向标准化债券资产倾斜,1季度环比增9.55%,在总资产中的占比环比4季度提升1.6个百分点至32.9%。负债端,浦发银行存款增长势头强劲,1季度同环比分别增12.3%/9.6%,存款同比增速较2018年末提升5.2个百分点,带动存款在负债中的占比环比提升2.9个百分点至58.9%,负债端结构进一步优化。净息差表现方面,得益于负债结构的优化和市场利率的下行,1季度负债成本保持稳定,而资产端收益率环比提升2BP,资负两端共同作用下,支持息差环比提升2BP至2.09%。

    不良生成维持高位,拨备覆盖有待提升

    浦发银行1季度不良率环比降4BP至1.88%,延续改善趋势,我们测算公司1季度不良生成率环比降8BP至1.60%,资产质量高位企稳,未来表现仍需关注。截止2018年末,浦发银行逾期90天以上贷款/不良贷款比例84.6%,不良认定已较为严格。1季度末浦发银行拨备覆盖率环比提升5个百分点至160%,但同业比较而言,拨备仍处较低水平,未来仍有待进一步提升以增强风险抵御能力。

    估值

    考虑到公司非息收入的超预期表现,我们小幅上调公司19/20/21年EPS预测至2.2/2.4/2.7(原预测为2.0/2.1/2.2元/股),对应净利润增速为13.5%/11.0%/11.4%。目前股价对应2019/20年PE为5.31x/4.78x/4.29x,PB为0.68x/0.61x/0.55x。

    评级面临的主要风险

    资产质量下滑超预期、金融监管超预期。