新华保险:新单高增,投资端兼备弹性

类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:左欣然 日期:2019-05-10

新单与投资助力,归母净利润同增29%,费用率稳定。

    1)净利润高增:2019Q1,新华保险实现归母净利润34亿元(YoY+29%),主要由于①新单同比增长24%;②业务转型助力银保高现价产品退保支出减少,退保金同比下降80%;③费用率保持相对稳定:开门红期间,公司保障险与储蓄险并举,保障险新单占比提升,但手续费及佣金支出率、管理费率基本稳定,未有显著增长,成本端控制得当。

    2)权益市场弹性带来综合收益增长,总投资收益率基本稳定:19Q1新华总投资收益率4.2%(YoY-0.1pct)。投资收益69亿元,较18Q1减少7亿元,或因受到期资产再配置收益率不及前期高点、债基分红减少、权益类资产兑现部分浮亏的影响。公允价值变动损益6亿元,较18Q1增长7亿元,基本抵消投资收益的下滑。总投资收益率分子端基本同比持平,因此微幅下降主要系分母端投资资产的增长。但其他综合收益高达42亿元,较18Q1大增50亿元,经测算,19Q1综合投资收益率(测算)达6.6%,当可供出售金融资产在最终售出时,其他综合收益将转为投资收益,增厚总投资收益率。

    3)750天移动平均线上移,准备金计提增多,或因新单高增、且精算假设更谨慎:经测算,截至19Q1末,十年期国债到期收益率的750天移动平均值为3.38%,较18Q1末上移8bps,通常来说,险企将上调传统险准备金折现率假、保险合同准备金计提减少,但新华保险责任准备金计提YoY+239%,一方面,19Q1新单同比增长24%,且保障险占比提升;另一方面,准备金计提增速远高于新单增速,大概率系精算假设更谨慎。

    健康险高增、储蓄险稳增,新单保费如期增长。

    1)新单结构改善,预计NBVM进一步提升,NBV增速超新单。公司19Q1新单保费93亿元(YoY+24%),①分渠道来看,个险、银保新单分别67亿元(YoY+40%)、17亿元(YoY+26%)。②分期限来看,19Q1十年期及以上期交保费34亿元(YoY+10%)。公司2019“开门红”销售的主力储蓄型产品“惠添富”交费期为3/5年,据此我们推断,19Q1十年期及以上产品主要为健康险。预计18Q1健康险、长期储蓄险(十年期及以上)新单分别20亿元、11亿元;19Q1分别30亿元、4亿元;则19Q1健康险新单增幅高达50%、新单占比32%(18Q1为27%)。因此,19Q1的NBVM大概率提升,推动NBV增速超新单。

    2)续期保费增速下滑,或与部分储蓄险交费期满、保障险续期交费未至。公司19Q1退保率仅0.6%,同比大幅下降-2.5pct,保单质量持续向好。续期保费338亿元(YoY+6%),或因①Q1“开门红”为储蓄险销售主要时间点,前几年所销售的大量交费期在3/5年的储蓄险的交费期已满;②保障险销售一般从Q2开始放量,尚未至交费时间。近年来,新华退保率持续下降、保单继续率不断提升,续期保费增长无忧,Q2增速或有好转。

    权益类18年浮亏拖累较少,19年具备弹性。权益市场触底回升、十年期国债到期收益率抬升近3.4%,较年初提升20bps左右+。中性假设下,债券收益率4.5%、非标收益率7.1%,则新华19Q1股票+股票型基金收益率为负。结合19Q1股票市场涨幅30%、其他综合收益同比增长50亿元,我们推测,或系年初兑现部分浮亏。保守起见,我们假设债券收益率4.5%、股票+基金收益率5%,则新华全年总投资收益率将达5.4%。

    投资建议:新单高增、健康险占比再提升,NBVM将进一步提升,并推动全年NBV增长超新单。权益市场触底回升、十年期国债到期收益率抬升,预计全年总投资收益率将保持稳定。公司目前股价对应2019-2021年P/EV分别为0.9、0.8、0.7倍,维持强烈推荐评级。

    风险提示:利率持续走低、市场剧烈波动,投资收益大幅下滑;健康险资源消耗,保费增长不及预期。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
601336 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
上汽集团 中性 -- 研报
宇通客车 中性 -- 研报
银轮股份 中性 -- 研报
宁德时代 持有 -- 研报
古井贡酒 买入 134.00 研报
尚品宅配 持有 -- 研报
广汽集团 买入 17.00 研报
通化东宝 买入 25.65 研报
凯普生物 持有 27.27 研报
中环股份 持有 -- 研报
国祯环保 中性 -- 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
宇通客车 1.94 1.96 研报
银轮股份 1.01 0.29 研报
上汽集团 1.83 1.86 研报
宁德时代 0 0 研报
古井贡酒 2.34 1.93 研报
尚品宅配 0 0 研报
广汽集团 0.81 0.37 研报
通化东宝 0.24 0.21 研报
中科创达 0 0 研报
凯普生物 0 0 研报
中环股份 0.43 0.35 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
五粮液 43 持有 买入
伊利股份 37 持有 持有
完美世界 33 持有 买入
隆基股份 32 持有 买入
保利地产 31 买入 持有
泸州老窖 29 持有 买入
上汽集团 28 买入 中性
中国国旅 28 持有 买入
广联达 28 持有 持有
新宙邦 28 持有 持有
中信证券 27 持有 买入
瀚蓝环境 27 持有 买入
五粮液 27 持有 买入
比亚迪 27 持有 持有
三一重工 26 持有 持有
通威股份 26 买入 持有
恒生电子 26 持有 买入

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 489 86 226
汽车制造 383 38 205
建筑建材 300 47 146
机械行业 288 51 124
生物制药 258 52 147
电子器件 252 52 158
化工行业 241 56 92
金融行业 228 29 96
酿酒行业 201 15 118
有色金属 191 40 44
家电行业 188 14 115
交通运输 184 33 80
酒店旅游 180 20 72
房地产 175 30 98
商业百货 154 34 81
钢铁行业 143 31 66
煤炭行业 134 31 53