河钢股份年报一季报点评:产能瓶颈解除,拟配股降低财务杠杆

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    公司发布2018年年报与2019年一季报:2018年实现营收、归母净利1209.57亿元、36.26亿元,同比增幅10.99%、99.57%。2019年一季度实现营收、归母净利293.36亿元、3.70亿元,同比增长17.19%、-0.86%。2018年基本每股收益为0.34元,拟每10股派发现金红利1元。

    投资要点:

    2018年生产经营情况:公司2018年钢材产销分别为2577.9万吨、2558.9万吨,同比增长-2.28%、0.64%。拆分主营构成,主要产品钢材、钢坯、钒产品2018年实现营收990.1亿元、35.7亿元、17.2亿元,收入分别较上年增长10.4%、95.85%、57.78%。盈利能力方面,钢材、钢坯、钒产品的毛利率分别为14.31%、19.65%、49.69%,较去年分别上升1.59pct.、8.02pct.、16.17pct.,综合毛利率上升1.93pct.至14.30%。2018年吨钢售价(钢材)、吨钢成本及吨钢毛利为3839元/吨、3315元/吨、553元/吨,同比上升341元/吨、237元/吨、104元/吨。

    成本削减情况及主要财务指标:公司2018年业绩平稳增长,实现利润总额54.3亿元并创历史新高。成本管控方面,三费和研发费用合计营收占比上行1pct.至9.3%,负债较年初下降3.1pct.至71.8%,仍然偏高。经营现金流1082.4亿元,同比去年增加25.5%。

    达标超低排放改造、盈利重回正轨,拟配股降低财务杠杆。由于公司主要产地均位于京津冀限产区域内,产能利用率受到一定抑制。2018年公司持续投入超低排放改造,现主要环保指标均已达标国家标准并行业领先。随着限产边际放松,2019年公司的产能瓶颈解除。另外公司公告拟向全体股东每10股配售不超过3股,计划募资不超过80亿元用于偿还负债。现公司负债率较高,此举将有效降低财务杠杆。

    首次覆盖,给予增持评级。随着公司产能瓶颈解除,高端客户与高附加值产品占比提升,预计盈利有望逐步复苏,配股募资将优化资本结构。暂不考虑配股,预计公司2019-2021年EPS为0.22/0.23/0.23元、对应PE13.82/13.14/12.82倍,首次覆盖、给予增持评级。

    风险提示:宏观经济走低,下游需求不及预期;铁矿石价格大幅走高;配股计划停滞。