绝味食品:现金流良好,门店扩张加速推动收入较快增长

现金流良好,门店扩张加速推动收入较快增长 公司发布一季报,公司19Q1收入11.54亿元,增长19.63%,较18年全年13.45%的收入增速有所加速。我们认为主要由于公司18Q1净增门店基数较小,根据中国加盟网,19Q1公司为鼓励原有加盟商开店,给予加盟费优惠,今年开店节奏明显加快,预计19Q1公司门店数量同比增长15%以上。公司19Q1归母净利润1.81亿元,增长20.38%,符合市场预期。19Q1投资净收益886万元,增加1083万元;剔除投资收益影响,19Q1归母净利润增长15%左右。19Q1公司毛利率为33.31%,降低1.11个PCT,主要由于原材料成本上涨。受益规模效应和良好费用管控,19Q1期间费用率为13.01%,下降0.22个PCT;其中销售费用率7.27%,下降0.04个PCT;管理费用率(含研发费用)下降0.41个PCT;财务费用率为0.19%,增长0.25个PCT,主要由于公司短期借款和可转债利息增长。

    串串店有望成为新增长点,拟新建仓储中心有望提升成本控制能力 根据e公司报导,公司规划每年净开店800-1200家,19年公司给予加盟商开店优惠,预计19年净增门店数1000家左右,门店数增长10%,预计通过产品结构升级、均价提升和门店优化等推动19年单店收入增长左右。公司18年底推出“椒椒有味”串串店,预计19年串串店和绝味鲜货店数量开始进入扩张期。公司拟在山东建设仓储中心,有助于公司在合适时间囤货平滑成本波动,叠加高势能门店占比提升带来的均价提升以及规模优势带来的费用率下降,19年公司盈利能力有望提升。

    盈利预测我们预计19-21年公司收入分别为50.02/57.07/64.82亿元,净利润分别为7.74/9.33/11.15亿元,EPS为1.89/2.28/2.72元/股,对应PE为25/20/17倍。目前休闲食品板块的可比公司PE(TTM)均在倍以上,我们维持此前合理价值53元/股的判断,对应19年28倍PE,维持买入评级。

    风险提示门店扩张低于预期,导致销量增长低于预期;原材料价格上涨超预期,导致毛利率低于预期;食品安全问题。