双汇发展:肉制品提价和产品结构升级缓和成本压力,公司业绩有望稳定增长

类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:王永锋,王文丹 日期:2019-05-10

公司净利润超预期,屠宰业务头均利润创新高

    公司公告2019年一季度收入119.74亿元,同比下降0.71%;净利润12.79亿元,同增20.25%,超市场预期。公司肉制品业务2019Q1收入58.64亿元,同增4.16%;营业利润9.69亿元,同比下降9.12%。根据公司业绩说明会,2018年12月公司对部分肉制品提价,推动2019Q1肉制品均价提升2%+,叠加高端新品放量推动的产品结构升级,有望推动2019Q1肉制品均价同比增长3%左右。我们推算2019Q1销量同比小幅增长。2019Q1公司肉制品业务营业利润率16.52%,较2018Q1下降2.42个PCT,主要源于以下三方面:(1)公司加大市场投入;(2)员工薪酬增加;(3)部分原材料成本提升。

    公司屠宰业务2019年一季度收入70.07亿元,同比下降0.62%;营业利润5.36亿元,同比增长131.88%;头均利润高达113元,超市场预期。2019Q1公司屠宰生猪472.7万头,同比增长20.71%,主要源于2019年1-2月份低猪价利于屠宰上量。2019Q1公司屠宰头均利润高达113元,同比增长92.09%。非洲猪瘟导致生猪跨省调运受限,区域间价格差异拉大,根据公司业绩说明会,公司较好把握了产能布局优势和一季度猪价低位的机遇。

    肉制品提价和产品结构升级缓和成本压力,公司业绩有望稳定增长

    受益于提价和产品结构升级,我们预计公司肉制品收入有望同比增长5%+。(1)公司肉制品进入提价通道。根据公司业绩说明会,公司2018年12月和2019年4月初对部分肉制品进行提价,下半年猪价上升提升成本压力,公司有望继续提价。叠加高端肉制品放量带来的产品结构升级,我们预计2019年肉制品吨价有望同比增长5%+。(2)提价增厚经销商利润,渠道积极性提高。且公司将继续推动渠道网络建设,有望推动肉制品销量稳定增长。

    我们预计下半年猪肉价格将明显提升。公司肉制品业务成本压力提升,有望通过直接提价和产品结构升级对冲成本上涨压力,我们预计2019年肉制品盈利能力略低于2018年水平。

    公司屠宰业务收入有望同增20%左右。(1)2019年3月份以来猪价进入上行周期,推动屠宰业务收入提升;(2)屠宰量有望维持稳定。私屠滥宰逐渐退出,行业集中度提升有望对冲非洲猪瘟负面影响。另外,公司屠宰业务成本端价格弹性较下游消费端高,猪价上涨预计将降低头盈利,但公司有望通过进口冻肉平滑成本影响,我们预计2019年屠宰盈利能力较2018年有望维持稳定。

    盈利预测

    我们预计2019-2021年公司收入同增15.1%/11.8%/5.1%;净利润同增5.8%/9.6%/10.3%;EPS为1.58/1.73/1.91元/股,对应PE估值17/15/14倍。2019年行业内可比公司PE估值28倍左右,我们给予公司20倍PE估值,对应合理价值31.6元/股,维持买入评级。

    风险提示:猪价上涨幅度高于预期;公司产品销售情况低于预期;食品安全问题。

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