格力电器2018年报&2019年一季报点评:经营依旧稳健,治理结构改善重构估值

维持增持评级。我们认为,2019年行业需求好转趋势明确,公司作为龙头竞争力突出,盈利能力有望改善。18H2行业弱需求下公司财务核算较为保守,下调2019/2020年EPS预测至4.86/5.47元(原5.39/6.16,-10%/-11%),新增2021年EPS预测6.23元。随着混改推进,治理结构改善有望带来估值体系重构,参考行业平均估值,给与公司2019年15xPE,上调目标价至72.9(原44.4元,+64%),“增持。”18年和19Q1业绩基本符合预期。2018年营业收入2000.2亿元(+33.6%),归母净利润262.0亿元(+17.0%),毛利率30.9%(-2.7pct),净利率13.2%(-1.8pct)。Q4单季度营业收入494.3亿(+32.1%),归母净利润50.8亿(-26.7%)。19Q1单季度营收405.5亿元(+2.5%),归母净利润56.7亿元(+1.6%),毛利率30.6%(-0.3pct),净利率14.0%(-0.1pct)。

    2018年费用计提充分,19Q1收入稳健增长。2018年非空调业务占比提升4.6pct至21.4%,致毛利率同比下降。18H2行业需求承压,公司收入逆势增长,费用计提充分,是2018年公司盈利水平承压的主要原因。在同期高基础下,19Q1实现稳健增长,盈利能力逐步企稳。

    2019年行业需求好转趋势明确,盈利能力有望改善。公司作为行业龙头竞争力突出,销量和产品结构均有望改善,库存风险亦将逐步消除。预计公司2019全年收入稳健增长,利润率在Q2-Q3见到拐点,分红率在股权转让完成后可望进一步提升。

    核心风险:一二线地产复苏趋势中端,公司股权转让终止