当升科技:业绩增速符合预期,NCM811正极产能有序投放

事件:公司发布2018年年报,2018年公司实现营收32.81亿元,同比增长52.03%,实现归母净利润3.16亿元,同比增长26.38%,业绩增速符合申万宏源预期。公司拟每10股派发现金1.4元(含税),分红金额占2018年归母净利润19.34%。

    扣非净利润同比实现翻倍增长,正极材料业务贡献主要业绩。2018年公司实现锂电正极材料实现销售量1.55万吨,同比增长58.29%;实现锂电材料业务营收31.08亿元,同比增长61.09%,实现锂电材料业务毛利率16.42%,同比提升1.84个百分点。子公司中鼎高科模切设备已进入国际一线消费类电子制造商供应链,终端客户包括三星、苹果、华为、小米、索尼、联想、比亚迪等国际知名品牌,但受产品价格下降等因素影响,2018年公司智能装备业务收入1.73亿元,同比降低24.42%,毛利率小幅下滑,但仍保持在51.51%的较高水平。2018年公司继续加大研发投入,研发费用约为1.43亿元,同比增长37.64%;但受益于营收规模提升,2018年公司期间费用率约为7.22%,同比减少2.88个百分点,规模效应凸显。2017年公司出售星城石墨32.81%股权,确认投资收益1.12亿元,今年无此项收益,导致归母净利润同比增长26.38%,远低于扣非归母净利润增速108.67%。

    NCM8111实现批量供货,高镍正极材料产能有序投放。2018年公司完成动力型高镍NCM811产品的开发,并通过国内多家动力电池客户认证,成为国内少数实现大批量销售NCM811的正极材料企业。公司开发的二代高镍NCM811和NCA产品顺利完成中试工艺定型,目前正处于客户认证阶段。此外,公司完成了动力型系列化单晶产品的开发,其中单晶NCM523已实现向批量供货。储能锂电方面,公司开发的下一代储能型NCM622产品在国际客户处认证进展顺利。公司高镍正极产能有序投放,江苏当升三期工程预计将于2019H2逐步投产,常州基地第一阶段年产2万吨正极材料项目将于2020年初投入使用。我们预计未来动力电池原材料成本逐渐下降,但由于NCM811等高端产品技术壁垒较高,高镍加工费高于其他正极材料,研发能力强、良品率高的企业有望享受技术红利。

    上游战略合作保障原料供应,下游加速进入海内外一线车企供应链体系。2018年9月公司与鹏欣资源签署框架协议,鹏欣资源同意刚果(金)SMCO生产量30%的初级氢氧化钴提供给公司生产所需钴原料。2018年12月公司控股股东矿冶集团与金川集团签署框架协议,进一步保障公司前驱体原料的稳定供应。下游客户方面,2015年开始向海外动力电池客户批量销售高镍动力多元材料,目前部分国际著名车企配套动力电池已通过认证并开始导入公司动力型正极材料产品,预计2019年逐步实现放量。国内方面,2018年开始公司向比亚迪批量销售动力多元材料,预计2019年新产能投放后双方合作将进一步加强。

    下调盈利预测,维持“买入”评级:我们预计补贴退坡将导致全行业制造环节价格重构,对产品盈利能力形成压制,谨慎起见我们下调2019、2020年盈利预测,新增2021年盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润分别为3.88亿、5.63亿、7.21亿(下调前2019-2020年为4.06亿、7.92亿),对应EPS分别为0.89、1.29、1.65元/股,(下调前2019-2020年为0.93和1.81元/股),目前股价对应PE分别为30、21、16倍。维持“买入”评级。