宇通客车:持续高研发投入,龙头地位稳固

龙头地位稳固,客车品系丰富。从销量情况来看:根据公司2018年年报数据,2018年大、中型客车累计销量分别为8.45万辆、6.69万辆,同比分别下降11.2%和7.60%,同期公司大、中型客车销量分别为2.57万辆、2.65万辆,同比分别下降6.33%、17.07%,公司市场份额分别为30.37%、39.64%;根据中汽协及公司公告数据,2019年1-3月,大、中型客车累计销量分别为1.44万辆、1.06万辆,同比分别增长13.37%、6.58%,公司同期累计销量分别为4116辆、4659辆,同比分别增长-0.27%、15.07%,公司份额分别为28.68%、43.80%。从产品品系来看:公司作为国内客车行业龙头,拥有133个产品系列的完整产品链,从用途层面来看,覆盖包括公路客运、旅游客运、公交客运、团体通勤、校车、景区车、机场摆渡车、客车专用车在内的多个细分市场;从能源形式来看,公司拥有制造传统能源客车、纯电动客车、混合动力客车、天然气客车和氢燃料电池客车的制造能力。

    积极拓展海外市场,有望为公司提供业绩增量。截至2018年底,公司在海外拥有227家授权服务站或服务公司,350余个授权服务网点,累计出口量超过64,000辆,海外销售和服务网络已实现全球网络布局。受高铁及家用车普及程度提升影响,客车使用需求被挤压,国内客车整体需求下降,在此情况下,公司积极布局海外市场,有望为公司提供新的增量。

    持续研发高投入,提升公司核心竞争力。2016、2017、2018、2019Q1,公司研发费用率分别为4.07%、4.51%、5.87%、8.62%,研发费用率持续提升,同期公司研发支出均位于客车(中信三级)行业7家上市公司首位。此外,截至2018年底公司拥有研发人员3863人,占公司总人数的19.78%,并配备了优秀的项目管理和评估团队。高位投入+优质管理,为公司提供了优质的研发能力,同时,公司致力于研发高端产品开发和包括新能源、智能驾驶、网联化等在内的前瞻性领域,有望进一步优化公司产品结构、提升公司产品的市场竞争力。

    投资建议:公司作为客车行业龙头,大中型客车市占率遥遥领先,产品品系丰富,整体安全边际较高,叠加公司持续研发投入,积极布局高端产品和海外市场,有望助力公司调整产品结构、提升盈利能力,预计公司2019-2021年EPS分别为1.13/1.25/1.29,对应公司2019年5月6日收盘价13.19元,公司2019-2021年PE分别为11.71/10.59/10.19,维持公司“增持”评级。

    存在风险:高端产品推进不及预期;海外业务推进不及预期;行业政策大幅调整。