天山股份:华东托底安全垫,基建驱动疆内需求

首次覆盖给予“增持”评级。我们认为2019年新疆基建发力或将释放需求红利,有望驱动公司业绩弹性,而公司华东亦有产能布局,为公司提供长期盈利安全垫。我们预计公司2019-21年EPS1.55、1.68、1.78元,分别同增31%、8%、6%,根据可比公司估值,给予公司2019年9倍pe,目标价13.95元。

    基建有望驱动新疆释放需求红利,疆内水泥龙头优先受益。水泥协会统计19Q1新疆累计水泥产量约188.53万吨,同增19.56%,3月单月水泥产量同增21.82%。新疆1月召开的经济工作会议提出“疆内环起来、进出疆快起来”的目标,致力于加快铁路、公路等重点工程建设。2019年G30线乌鲁木齐至奎屯、大黄山至乌鲁木齐等高速公路及和田至若羌铁路等重大工程的全面开工建设或驱使新疆释放需求红利。公司为新疆水泥产能最大的企业,有望显著受益。

    华东需求平稳,贡献长期安全垫。我们认为随着长三角一体化的逐步推进,扩张的人口及土地要素将支撑华东长期水泥需求。公司江苏亦有水泥熟料产能布局,约占公司总产能的18%。从区域需求特征上看,新疆淡旺季分明,施工期主要集中在二三季度,而华东淡季效应相对弱化,施工期更持久。因而公司华东区域收入利润比重远超产能占比。

    水泥资产存整合预期。公司隶属于中建材,“两材合并”下,母公司旗下同区域水泥资产天山股份、祁连山、宁夏建材存整合预期,以消除区域同业竞争。

    风险提示:房地产调控进一步收紧、水泥资产整合存不确定性