姚记扑克:成蹊科技并表推动业绩爆发增长,新业务布局带来高弹性空间

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:崔碧玮 日期:2019-05-09

1、游戏业务并表推动营收&业绩高增长,毛利率显著提升

    2018年,公司实现营业收入9.44亿元,同比增长42.42%。其中,扑克牌销售业务营收5.33亿元,占总营收的56.50%,同比下滑15.60%;年内新增游戏业务营收3.24亿元,占比34.37%。由于游戏业务毛利率达到89.74%,显著高于传统业务,带动公司2018年综合毛利率提高20.3pct至47.3%,预计随着游戏业务占比提升毛利率有望进一步提高。期间费用方面,2018年销售费用同比增长1176.78%,主要来自于收购成溪科技并表带来相关费用增加。当前主要游戏产品市场推广费用较高,4Q18和1Q19公司销售费率分别达到17.9%和20.3%。管理费用率及财务费用率整体控制良好。公司在研发投入上加大力度,1Q19占总收入比例达到6.3%。

    2、内生业务精细化运营,外延布局移动游戏新业务收益显著

    公司在扑克牌业务领域稳居国内市场龙头,公司凭借良好的生产技术、营销渠道、研发能力和生产能力等占据优势市场份额。2018年,公司以1828万元收购销售公司58%股权,完成后成为全资子公司,有助于内生业务资源整合和效率优化。随着人们娱乐消费方式的转变,公司也积极迎接转型。2018年,公司出资6.68亿元收购成蹊科技53.45%股权完成并表,并通过控股子公司万盛达扑克出资1.19亿元收购大鱼竞技25%股权,实现了移动游戏进行外延拓展。目前,成蹊科技旗下鱼丸游戏平台运营捕鱼、棋牌等休闲类游戏,市场表现出色,未来将进一步加大研发力度,提升和优化各业务产品线。成蹊科技2018-21年业绩承诺1.0/1.2/1.4/1.6,大鱼竞技2018-21年业绩承诺4500/5850/7000/ 8000万元。2018年,成蹊科技实现扣非净利润1.74亿元,大鱼竞技实现净利润4796.28万元,均良好地完成了当年对赌,随着后续业务发展有望持续为公司带来业绩增厚。

    3、推进大健康、大消费平台转型,实施股权激励计划健全长效激励机制

    公司核心主业扑克牌业务为国内行业单一品牌,市场先发优势与规模效应突出,在精细化管理下预计将保持平稳运营态势。基于“姚记”品牌效应及用户粉丝基础,并结合移动游戏业务在互联网领域的优势,公司加强了线下比赛和线上电视赛的结合,顺应消费主体年轻化趋势向大健康、大消费方向转型。通过投资,公司直接持有细胞治疗公司(细胞治疗技术领域,2019年1月最新一轮融资估值37.75亿元)14.21%股权、中德所罗门公司(自行车生产与销售领域)19.5%股权、摩巴网络公司(游戏开发运营领域)37.19%股权。此外,为进一步吸引人才并建立、健全长效激励机制,公司向包括董事、高管、中层管理、核心技术/业务骨干在内的50位激励对象授予权益总计893万份,预留权益178万,份进一步绑定核心人才与公司利益,有利于中长期业务健康发展。我们看好公司在移动游戏领域的外延布局,成蹊科技与大鱼竞技核心业务处于快速爆发期,业绩弹性显著,推荐持续关注。

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