常熟银行:零售和息差表现出色,负债结构明显改善

事件:近日,常熟银行发布2018 年年报及一季报,公司2018 年和2019 年一季度分别实现营业收入58.24 亿元和15.37 亿元,同比增长16.55%和19.25%;实现归属母公司股东净利润分别为14.86 亿元和4.47 亿元,同比增长17.53%和20.96%;每股EPS(摊薄)分别为0.67 元和0.20 元,同比增长17.5%和17.6%。

    点评:

    盈利稳坐农商行龙头,零售业务继续表现出色。2018 年,公司业绩表现出色,远超其它上市农商行:常熟银行的营业收入及归母净利润的规模均领先于其它四家农商行,并且差距明显;增速方面,常熟银行2018 年和2019 年一季度归母净利润同比增速分别为17.53%和20.96%,均位列上市农商行第一。我们认为,公司业绩出众主要受公司零售业务的快速增长带动:从各类贷款收益率来看,报告期内零售贷款平均利率高达8.04%,较企业贷款利率5.89% 高出215BP。截至2018 年年底,公司对个人贷款达473.44 亿元,同比增速27.39%,远超过同期贷款总额增速8.13 个百分点。

    存款高增长支持负债,息差优势明显。2018 年,银行负债端受到较大的考验,公司存款增速实现高增长减缓了负债端压力:2018 年和2019 年一季度存款增速分别为14.24%和17.70%,均高于同期总负债的增速(2018 年13.70%,2019 年一季度10.94%)。存款方面,定期储蓄存款占比的提高有助于增强存款的稳定性,截至2018 年年底,公司定期存款中储蓄定期存款和企业定期存款规模合计618.70 亿元,同比增速20.22%,大幅超过企业存款同期增速。受益于公司在利息收入方面的发展战略及当地小微贷款的旺盛需求,公司在息差方面优势明显,2018 年公司净息差高达3%,较2017 年上升9 个BP。

    资产质量持续改善,拨备压力减缓反哺利润。受益于区域优势,资产质量位于行业领先水平,风险抵御能力持续增强。2018 年和2019 年一季度,公司不良贷款率分别为0.99%和0.96%,较2017 年不良水平1.44%出现明显下降。2018 年, 公司拨贷比4.38%,较年初提升0.66 个百分点;拨备覆盖率445.02%,较年初提升119.09 个百分点。近年来,商业银行为了应对不良资产的持续增长,计提了大量资产减值准备,影响了行业利润。公司2018 年拨备前利润增速与归母净利润增速分别为17.52%和17.56%。我们认为,随着资产质量的好转,公司拨备压力减缓后,拨备反补利润使得公司利润增速将更为可观。

    盈利预测及评级:我们预测常熟银行2019 年、2020 年和2021 年分别实现营业收入68.09 亿元、75.46 亿元和85.51 亿元;归属于母公司净利润分别为17.63 亿元、19.92 亿元和22.72 亿元,对应每股收益分别为0.78 元、0.88 元和1.00

    元。考虑到公司在上市农商行中发展靠前,以及公司在零售业务和资产质量方面的优势,我们维持公司 “买入”评级。

    风险因素:1、宏观经济增速不达预期,影响资产质量;2、成本上升过快,影响利润水平;3、农商行涉及对象风险较高。