通威股份:业绩符合申万宏源预期,综合竞争力领先行业

业绩符合申万宏源预期,产能扩张带动光伏板块业绩增长。2018年公司光伏业务线产能大幅扩张,全年实现高纯晶硅销售1.92万吨,同比增长19.74%;实现太阳能电池及组件销售6.44GW,同比增长61%。受益于此,2018年公司营收达到275.35亿元,同比增长5.53%,其中光伏业务营收达102亿元,同比增长8.72%。2019年一季度公司新建电池片产能逐步达产,出货量超过2.4GW,毛利率较去年同期提升明显,驱动公司2019年一季度营收同比增长18.14%,归母净利润同比增长53.36%。

    多晶硅产能持续释放,成本优势明显。2018年四季度,通威股份乐山、包头两个“5万吨高纯晶硅及配套新能源项目”一期项目先后投产。公司高纯晶硅产能达到8万吨/年,生产成本降至4万元/吨,其中单晶料占比在7成以上,有效缓解国内高品质单晶用料供不应求的局面,加速进口替代进程。截至2018年末,公司已成为产能全球前三,成本品质领先行业的多晶硅龙头。

    电池规模全球第一,非硅成本持续下降。截至2018年末,公司已形成3GW多晶、9GW单晶电池共12GW产能规模。2019年3月公司启动了成都四期及眉山太阳能电池项目,随着新建产能的陆续投产,预计2019年底公司太阳能电池规模将达到20GW,非硅成本也将进一步下降,公司盈利能力和竞争优势有望增强。

    渔光互补打造差异化优势,全面加快平价上网步伐。公司积极开展渔光一体创新发展模式,突显“水上持续产出清洁能源,水下产出优质水产品”复合增效优势,形成了公司独有的差异化竞争路线。截至2018年末,公司已建成以“渔光一体”为主的发电项目52个,装机并网规模1151MW,2018年实现发电8.43亿度。通过设计优化和技术创新,公司已将光伏电站投资成本由两年前的6-7元/W降至5元/W以内,并有望在2019年持续下降,全面加快实现平价上网步伐。

    上调盈利预测,维持“买入”评级:公司是光伏多晶硅料和电池片双龙头,成本优势明显。我们预计2019-2020年公司实现归母净利润32.86亿元和39.92亿元(上调前分别为30.90亿元和34.78亿元),对应EPS分别为0.85、1.03元/股,新增2021年盈利预测,预计21年公司实现归母净利润45.40亿元,对应EPS为1.17元/股。目前股价对应2019-2021年PE分别为16倍、13倍和12倍,维持“买入”评级。