精工钢构:公司走出业绩低谷,转型升级有助盈利持续改善

传统钢构业务精耕细作,核心竞争力不断增强

    公司二十年专注钢结构领域,在数百个钢结构项目实施中,成功研发多项自有创新技术体系,技术优势巩固了公司的行业领先地位。公司完成了全国七大生产基地布局,并积极拓展国际六大中心市场,实现了全国钢结构行业排名连续六年第一。钢结构是公司营业收入来源的主要板块,2018年钢结构主业承接额105.37亿元,同比增长18.83%,钢结构营业收入84.47亿元,同比增长32.10%,占公司营业总收入的97.87%。工业建筑业务承接额达到58.82亿元,在周期下行背景下同比增长26.69%,承接规模占钢结构业务规模的55.82%。此外,公司通过承接大型公共及商业建筑业务打造品牌形象,并积极推进二三线城市及海外业务的发展,使其成为业绩新的增长点。

    借助国家产业政策驱动,实现公司业务转型升级

    2016年以来国家大力支持钢结构发展,为公司业务转型提供政策支持。依托公司在装配式建筑领域的设计、研发、建设、运营及信息化管理能力,实现了EPC业务发展多领域突破。为抢抓装配式建筑市场份额,公司采用直营EPC和技术加盟双轨模式。直营EPC模式业务主要依托于生产基地为半径向外拓展,目前公司已拥有两大生产基地,其中绍兴绿筑集成科技产业园生产基地已经开始试投产,河北望都绿色集成产业园生产基地在建,两大基地未来将有效覆盖长三角、京津冀及雄安等重要地区。2018年公司通过EPC直营模式承接了绿色集成业务14.83亿元,较去年增长163%。技术加盟模式,主要通过公司的技术、品牌、管理输出以轻资产方式打开业务覆盖区域,快速提升市场占有率。2018年,公司完成3单技术授权,合计金额1.7亿元,较去年同期增长240%。

    公司走出2017年业绩谷底,各项财务指标全面回升

    2018年公司营业收入达到了86.31亿元,较2017年同期上涨32.11%,绝对值和同比增速均达到历史峰值。2009至2018十年间,公司营业收入规模扩大一倍,年均增速8.4%。2018年归母净利润为1.82亿元,较2017年增长近两倍,回升至2009年的净利水平,公司成功走出2017年业绩谷底。2018年公司新增订单金额达到122.7亿元,同比2017年增长20%,是2009年的2.5倍,2017与2018年公司新增订单金额均居于行业领先地位。公司2018年销售毛利率为13.7%,同比下降3.8%,且略低于同行业上市公司均值。2018年,随着公司营运能力和盈利能力的提高,总资产周转率和销售净利率迎来向上拐点,且均存在较大幅度回升,公司盈利能力开始改善。2018年公司净资产收益率为4.1%,较2017年提高2.5个百分点,同比增长156%。

    钢构行业快速增长,估值仍有上修空间

    根据我们钢结构行业深度报告《钢结构建筑方兴未艾,关注钢结构板块投资机会》,行业年均复合增速或有9-26%。横向看,可比公司PE均值为30.87倍,而精工钢构PE仅为25.30倍;可比公司PB均值为1.91,而精工钢构PB为1.33。纵向来看,公司当前市盈率历史分位数为41%,当前市净率历史分位数为6%。公司在钢结构以及钢结构装配式建筑板块中处于领先地位,但估值低于行业均值,虽然已经处在合理区间下限,未来仍会有一定上修空间。

    盈利预测与投资建议

    根据公司经营战略,我们认为未来公司在传统钢结构优势业务的同时,建筑EPC等新业务将成为营业收入主要增长动力。预计公司2019-2021年EPS分别为0.21元、0.28元、0.36元,对应当前股价PE分别为16.62倍、12.23倍、9.58倍。首次覆盖,给予推荐的评级。

    风险提示

    上游原材料价格大幅波动,下游需求受政策推进不及预期影响,公司新业务推进不及预期。