西王食品:双主业稳中有增,利息拖累大幅减少

类别:公司研究 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:陈娇,毛一凡 日期:2019-05-08

每10股拟分红0.8元,并以资本公积金转增4股。

    油脂业务稳中有升。2018年,大宗油脂价格有所下行,玉米油价格同比下滑12%至6471元/吨,公司油脂销售总量增长15%至25.54万吨。其中散油增38.54%至8.52万吨,小包装和胚芽粕也稳中有增,分别为17.02万吨(+6.18%)和30.44万吨(+2.01%)。公司油脂及相关业务收入24.2亿(+8%),毛利率下滑1个百分点至34.85%。估计贡献利润2.3亿左右。

    保健品稳中有增,利润受益于成本下行。公司保健品业务保持海外趋稳,国内高增长。全年收入持平,但毛利率提升3个百分点至42.84%,主要受益于原材料乳清蛋白粉价格下行,2018年乳清蛋白均价6753元/吨,同比下滑8%。我们估计kerr利润增速在5%左右,利润3.8亿左右。加拿大子公司SPV2则因利息费用的收缩增长约6000万利润至3.3亿左右。目前来看,保健品业务角度公司在原有北美市场之外仍在做积极探索,如巴西等新兴市场,国内则从线上下多渠道进一步发力推广,基于行业扩容及公司积极的销售政策,2019年预期国内仍能保持30%以上增长。(接下页)

    风险提示:动物疫病,猪、禽价格波动,大宗商品价格波动,政策变化

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