惠达卫浴:收入利润低速增长,期待新业务贡献

收入及利润增速放缓,毛利率持续提升。18年,公司受房地产调控政策等宏观政策影响,营收增速有所下降,18年,公司实现了营业收入29.00亿元,同比增长 5.52%,增速较17年下降15.2pct;归属净利润 2.39 亿元,同比增长 5.38%,增速较17年下降2.5pct。其中参股公司达丰焦化实现利润14224万元,剔除40%投资收益后实现归属净利润1.8亿元,同口径同比增长10%。

    加强品牌营销,费用率维持高位。2018年公司期间费用率21.4%,较上年提高1.3pct。其中,销售费用率9.9%,较上年提高1.5pct,主要系广告投入、经销商补贴、安装费及职工薪酬增加。我们认为广告费用以及安装费的提高,显示公司在品牌营销及服务方面加大投入,长期有望赢得良好口碑,转化为收入贡献。

    工程业务大幅增长,现金流承压。18年开始,精装、整装和套装的快速崛起加速了销售渠道的裂变,对传统零售渠道形成了冲击。公司把握行业趋势,在与保利、万科等地产商继续保持战略合作的基础上,又与龙湖、中海、远洋、中梁等地产商签署了战略合作协议,工程业务拓展顺利。公司18年工程业务实现营业收入5.38亿元,同比增长100.90%。受工程业务占比提高影响,公司现金流及应收账款有所承压。18年经营性现金流净额为-5824万元,同比下降3.2亿元,处于历史低位。应收账款周转率较17年显著下降,达5.8次,但总体保持历史中位水平。

    投资建议:

    公司为国产卫浴龙头,随工程渠道与零售并举,有望扩大规模,实现弯道超车。同时,随公司卫浴、智能马桶等新产能二季度投产,将为公司带来业绩弹性。 我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.6亿元、3.3亿元和4.1亿元,4月30日收盘价对应PE为14倍、11倍和9倍,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:需求超预期下滑、新业务拓展不及预期