宋城演艺:六间房顺利出表,旅游演艺巨头起航

类别:公司研究 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:李跃博 日期:2019-05-08

具体重组方案:1)六间房注册资本从2,598.67万元增至5,000万元,增资额2,401.33万元由密境和风剩余股东以密境和风80.04%股权认购。交易完成后,六间房总估值提升至85亿元,其中宋城持股40%,奇虎系累计持股39.07%,其余股东持有20.93%;2)宋城将新六间房0.47%股权作价4,000万元转让给奇虎三六零。完成后,奇虎系持股39.54%成为控股股东,宋城持股39.53%降为第二大股东。

    六间房第二步重组出表基本符合预期。其中,市场对存量股转让10%几乎已经没有预期,因此终止存量股销售尚在预期之内;而转让0.47%股权不仅回笼4,000万元现金,还意味着宋城不再是控股股东,或为了便于减持略超预期。短期,花房出表后商誉减值风险大大降低,且刘岩承诺今年花房保持盈利不拖累宋城利润;中长期,花房或登陆资本市场,宋城有望通过减持彻底回归旅游演艺主业。

    六间房出表带来投资收益约为1.34亿元,具体计算方法为:本次六间房估值34亿元,减去收购时六间房估值25.67亿元,再减去15至19年六间房累计并表净利润共10.89亿元(假设19年前四个月并表净利润为0.7亿元),最后加上六间房分红额4亿元,最终得出此次出表带来投资收益约1.34亿元。

    盈利预测与投资评级:压制公司估值已久的六间房顺利出表,公司重回旅游演艺主业。19Q1杭州、三亚收入增速约10%,丽江业绩增速超30%,桂林项目超预期。一方面,现有项目持续深耕,通过新建剧院、上演更多剧目等方式持续提升单项目天花板,业绩稳健增长;另一方面,新项目持续落地,桂林已于18年8月开业逐步贡献利润,张家界19年7月、西安20年春节、新郑20年3月、上海20年4月、佛山&西塘21年初,九寨或于19年重新开业。现有项目稳健增长&新项目相继落地贡献利润,公司发展逻辑清晰,预计业绩也将进入新一轮爆发期。预计19-21年EPS分别为1.04/1.08/1.32元,4月29日收盘价对应PE分别为22/21/17倍,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:景区拓展及培育进度不及预期、自然天气灾害影响景区客流、商誉减值风险等

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