上海梅林:聚焦主业做强肉品,养殖顺周期而上

营销见成效,老品牌盈利能力提升。罐头业务积极拓展线上下及海外渠道,2018年收入提速近10pct,毛利率提升3.5pct;综合食品创新营销效果明显,毛利率提升7.0pct,冠生园净利润1.9亿,连年实现20%左右增长。罐头+综合食品板块盈利能力稳步提升,为公司贡献稳定现金流。

    猪周期反转,养殖有望量利齐升,进口牛肉前景看好。猪价拐点已过,上半年生猪存栏、能繁母猪存栏降幅刷新历史记录,预计本轮周期猪价将创历史新高,养殖业务有望量利齐升。疫情倒逼行业向就地屠宰、冷链运输发展,公司屠宰布局在长三角主销区,未来将长期受益。牛肉方面国内供需缺口扩大,公司牛羊肉业务盈利能力将随品牌推广得到改善。

    投资建议:公司以肉品为核心主业,未来将继续拓展上游布局,养殖板块有望随猪周期反转带来业绩弹性。休闲食品具备多个老字号品牌,盈利能力显著提升。此外公司积极治亏、转让非主业公司,相关业绩拖累逐步减少。我们预计公司2019-2021年EPS:0.46、0.68、0.75元,基于5月6日收盘价对应PE为22.3、15.0、13.5倍,给予“审慎增持”评级。

    风险提示:企业协同不达预期、食品安全风险、猪价波动、疫情风险。