水井坊:一季度收入利润超预期,继续看好公司高增长能力
事件
公司发布2018年报和2019一季报
公司2018年实现营业收入28.19亿元,同比增长37.6%,实现归母净利润5.79亿元,同比增长72.7%,对应基本EPS为1.19元。其中单四季度实现营业收入6.80亿元,同比增长17.9%,实现归母净利润1.17亿元,同比增长26.7%。
公司2019年1-3月实现营业收入9.30亿元,同比增长24.2%,实现归母净利润2.19亿元,同比增长41.2%,超预期。
简评
18Q4增速略有回落,19Q1高基数下重拾高增长,收入利润超预期
公司2018年实现营业收入28.19亿元,同比增长37.6%,其中经常性业务(不含散酒)收入27.95亿元,同比增约40%。18Q4营收同比增17.9%,较前三季度略有回落(Q1-Q3增87.73%、33.03%、27.21%),19Q1较18Q1+87.73%高基数下,仍同比增24.2%,表现优异,超预期。2018Q4末预收款余额1.60亿元,环比增加1.24亿元;2019Q1末预收款项余额0.41亿元,环比减少1.20亿元。考虑营收+预收款变动,则2018Q4+2019Q1合并来看,增长20%。分区域看:18年省外营收增43.86%,省内营收与17年持平,增长主要依靠省外重点核心市场放量高增。
18年量价齐升,水井坊系列持续高增,19Q1高增主要依靠水井坊系列
18年收入增37.6%主要依靠水井坊系列量价提升带动收入快速增长;分产品看:18年水井坊系列收入增41.66%;中档酒、散酒收入分别下降5.32%和53.17%;分销量看:水井坊系列量增31.26%,中档酒下滑15.32%,散酒下滑55.97%;分价格看:2018年公司整体吨价30.4万元/吨,同比增长58%,增幅较高主要散酒销售大幅减少,若只看成品酒,则吨价约39.72万元/吨,同比增长10%,主要来自提价贡献。19Q1营收同比增24.2%,其中水井坊系列同增28.31%,2019Q1公司整体吨价与成品酒吨价相当,约39.83万元/吨,同比曾约1%。
毛利率、净利润率持续提升,公司管理精益,管理费用持续下降公司2018年受益于提价和规模效应,毛利率提升2.8pct至81.9%,2019Q1继续提升1.8pct至82.6%;2018年净利润率提升4.2pct至20.6%,2019Q1提升2.8pct至23.5%,主要来自毛利率提升与费用精益;销售费用率2018年提升3.4pct至30.3%,2019Q1下降2.3pct至29.8%;但在未来5~10年内公司将持续保持一定的费用投入到品牌建设中,用以支撑公司长远、健康的可持续发展,预计销售费用规模不会出现下降;管理费用率持续下行,体现公司管理精益,费率2018年下降1.5pct至9.6%,2019Q1下降1.7pct至5.9%。
2019年经营规划:收入增长20%、税后净利润增长30%
随着公司在全国深度分销网络的布局,以及在5+5+5核心省份的渗透率提升,公司预计销售收入持续增长(量驱动为主),公司计划2019年完成销售收入33.83亿元,同比增长20%;伴随业务扩张带来的经济规模效应和持续加大在品牌和人才上的投入,预计公司净利润率仍将继续提升,计划2019年税后净利润增长30%至7.53亿元。公司主要产品线定位于300~600价格带,以井台、臻酿八号为主的次高端产品线18年&19Q1增速分别增40%/30%,我们始终看好消费升级背景下,次高端价格带扩容。
盈利预测和投资建议
预计公司2019~2021年收入分别为34.39、41.27、49.52亿元,同比增长22.0%、20.0%、20.0%,预计归母净利润分别为7.56、9.44、11.96亿元,同比增长30.4%、24.9%、26.7%,对应基本EPS分别为1.55、1.93、2.45元,最新股价(4.26)47.09元分别对应2019~2021年动态PE为30.4、24.4、19.2倍。
调高目标价至56元,维持“买入”评级
风险提示
全国拓展不及预期,次高端市场竞争环境恶化。