青岛啤酒:略超预期,结构提升加速趋势逐渐明了,扣非增27%

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:安雅泽,吕睿竞 日期:2019-05-08

事件

    公司发布2019年一季报。

    公司1-3月年实现营业收入79.51亿元,同比增长11.4%,实现归属于上市公司股东的净利润8.08亿元,同比增长21.0%,扣非归母净利润7.18亿元,同比增长26.7%。

    简评

    Q1销量增长6.6%为全年稳增打下基础,产品结构加速提升是核心改善

    销量方面,1-3月公司实现啤酒销量216.6万吨,同比提升6.6%,增速高于行业整体3.0%。同比去年增加近14万千升,为全年稳增(全年销量约800万吨水平)打下基础,我们预计全年销量持平或有小幅增长。分档次看,我们简略地将公司高附加值产品、其他主品牌、其他品牌看作公司的高、中、低档产品,它们分别实现销量58.8万吨(+10.5%)、58.7万吨(+6.7%)、99.1万吨(+4.3%),显见高、中端增速显著高于低档增速,且和自身历史相比有加速趋势,高档、中档销量增速达到几年来历史新高。吨价方面,对应吨价约3671元/吨,同比提升4.4%仍然维持4%以上较高增速,其中我们预计结构提升的影响占一半以上,另一部分为提价的影响(含去年翘尾效应和今年的新提价)。看全年,结构提升预计仍将保持2018年、2019Q1的势头,预计贡献2%以上吨价提升;提价部分预计贡献2~3%,维持原有吨价提升4~5%不变。

    我们认为产品结构加速提升是公司的核心改善之一。行业高端化逻辑逐步在国资龙头兑现;相应地,青啤、华润等龙头加速提升结构也会反作用于行业,加速行业整体高端化进程。拐点逻辑逐季落地。

    各项利润率稳步提升,预计全年表现较Q1更佳。扣非净利润增长27%、扣非净利润率提升1.1pct。毛利率、营业利润率、净利润率、扣非净利润率分别提升0.5pc、0.6pct、0.8pct、1.1pct。毛利率方面,吨价提升预计持续,吨成本增幅预计在余下季度略有减缓。Q1吨价、吨成本分别提升4.4%、3.5%,其中吨成本涨幅高于我们对全年的预计(2%以内),预计Q2~4吨成本涨幅将逐步减弱,毛利率增幅将优于Q1,预计实现1~2%提升。

    期间费用率小幅上涨,其中销售费用率Q1提升0.8pct,系公司加大品牌宣传投入,我们暂时仍不改变全年费率下降的预计;管理费用率下降0.4pct至3.5%;财务费用率微增0.1%。

    由于Q1减值较小,表观营业利润率与还原后差别不大。营业利润率提升0.6pct至14.1%;净利润率提升0.8pt至10.2%。

    看全年,毛利率持续提升,期间费用率保持平稳或下降,毛销剪刀差预计逐步扩大,叠加Q2以后减税影响,净利润率增长提速是大概率事件。后续密切关注旺季情况,尤其是减税落地后的费用投放,如果投放相对理性,则可能继续上调盈利预测(当前预测仍未包含减税影响)。

    长期改善逐季兑现,短期业绩改善确定性强,大概率迎来业绩、估值双升阶段。

    长期来看,公司启动关厂降本提效、着力高端化提升结构和吨价,这两项经营变化将驱动长期盈利能力改善,从2018年报和2019Q1表现来看,以上经营变化确在逐步兑现,提升市场对公司远景判断。

    短期来看,业绩逐季兑现,且展望2019~2020年,业绩改善确定性强:一方面毛销差改善是本质变化提升盈利中枢,另一方面减税和成本下降(预计2020年)亦会对当年业绩贡献显著。

    估值角度,根据对青啤过去十几年的历史复盘,我们认为净利润率提升是驱动公司估值上移的核心要素,随着公司业绩改善、利润率提升,大概率将迎来业绩、估值双升。

    盈利预测与投资建议

    略上调原盈利预测,还原后的归母净利润分别为19.0、24.7、29.9亿元,同比增长19.7%、29.8%、21.2%。公司最新股价47.10元(市值636亿)对应2019~2021年动态PE为33.4、25.8、21.3倍,对应2019~2021年EV/EBITDA(还原后)约为16.2、13.0、11.2倍。维持“买入”评级,上调目标价值56.0元。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
600600 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
海信家电 持有 -- 研报
盛达矿业 中性 -- 研报
飞科电器 中性 -- 研报
广联达 中性 -- 研报
万华化学 买入 53.00 研报
爱柯迪 买入 -- 研报
恒瑞医药 买入 -- 研报
华东医药 买入 -- 研报
丽珠集团 持有 -- 研报
爱尔眼科 买入 -- 研报
天坛生物 买入 -- 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
海信家电 0.38 0.36 研报
盛达矿业 1.04 0.75 研报
飞科电器 0 0 研报
广联达 1.09 0.91 研报
万华化学 0.92 1.01 研报
丽珠集团 1.51 1.48 研报
华东医药 0.92 1.10 研报
恒瑞医药 0.88 0.88 研报
爱柯迪 0 0 研报
爱尔眼科 0.51 0.50 研报
天坛生物 0.46 0.52 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
贵州茅台 38 买入 买入
完美世界 34 持有 持有
保利地产 33 买入 持有
五粮液 31 买入 买入
比亚迪 31 持有 中性
伊利股份 30 持有 买入
完美世界 30 持有 持有
广联达 28 持有 中性
瀚蓝环境 27 持有 买入
通威股份 27 买入 买入
新宙邦 27 持有 买入
中信证券 26 持有 中性
上汽集团 26 买入 买入
万华化学 26 持有 买入
万科A 26 买入 买入
三一重工 25 持有 买入
瀚蓝环境 25 持有 买入

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 615 81 328
汽车制造 447 34 269
电子器件 412 53 236
钢铁行业 405 28 253
建筑建材 374 44 194
化工行业 367 46 159
金融行业 345 24 167
生物制药 314 57 161
房地产 271 25 197
机械行业 270 52 121
煤炭行业 259 28 111
食品行业 258 22 108
酿酒行业 237 17 124
家电行业 226 14 140
商业百货 197 32 105
酒店旅游 192 20 62
有色金属 187 38 61